神州数码(000034)深度报告：华为生态核心践行者

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 神州数码(000034) 计算机 [Table_Date] 发布时间：2023-03-08 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/03/07 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 26.20 12 个月股价区间（元） 12.64~28.34 总市值（百万元） 17,391.61 总股本（百万股） 669 A 股（百万股） 669 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 39 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 18% 75% 相对收益 5% 14% 80% [Table_Report] 相关报告 《数字中国规划超预期，聚焦基础设施+数据要素主线》 --20230228 《机构持仓上升，外资从未走远，春季攻势将来》 --20230130 《探索个人数据受托制确权，他山之石可攻玉》 --20230112 [Table_Author] 证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 wuyh1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 华为生态核心践行者 ---神州数码深度报告 报告摘要： [Table_Summary] IT 分销基本盘稳固，深化“大华为”战略，云+信创+新能源业务构筑成长新动能。神州数码是国内 IT 分销领军厂商，IT 分销业务龙头尽显、基本盘牢固，每年持续稳健增长。2017 年公司收购上海云角，开启云和大数据时代的全面转型，云业务快速增长构筑新引擎。2018 年公司提出“大华为”战略，成立“华为事业群”，持续深化与华为的合作。作为华为体系内最坚实的合作伙伴，有望与华为在新时代中共同成长，不断扩宽业务边界、打开新成长空间。2019 年公司加入华为鲲鹏生态，乘国产服务器高速增长浪潮，同时 2022 年华为储能首单落地，强势进军新能源赛道，打开巨大成长空间。 更高毛利的云与大数据、信创、新能源业务收入占比提升，盈利能力有望增强。目前毛利率较低的 IT 分销业务收入占比达到 95%，预计未来 3年稳健发展，增速为 10%左右。信创业务随着规模效应加强、华为退出主板，毛利率有望从当前 11.50%进一步提升至 15%，同时行业放量+份额提升，信创业务保持 50%以上的高增速可期。云与大数据业务也有望充分受益上云浪潮，持续快速增长，预计增速 30%+。随着更高毛利、更高价值的云与大数据、信创、新能源业务收入占比提升，公司综合盈利能力有望进一步增强。 提出提质增效战略，净利率提升亮眼。2022 年公司提出提质增效战略，提升管理效率，减少不必要开支，聚焦高价值、高毛利业务，净利率显著提升、利润端表现亮眼。 盈利预测：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 1167.03、1284.70、1429.55 亿元，同比增速分别为-4.64%、10.08%、11.28%；实现归母净利润分别为 10.15、12.21、14.53 亿元，同比增速分别为 326.15%、20.35%、18.96%；EPS（最新摊薄）分别为 1.52、1.83、2.17 元。采用分部估值法，给予 2024 年自主品牌、IT 分销、云服务业务 34.46、154.35、111.24 亿元，给予神州数码 2024 年目标市值 300.05 亿元、目标价 44.86，股价空间 71.22%，给予“买入”评级。 风险提示：供应链风险、信创政策不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,060 122,385 116,703 128,470 142,955 (+/-)% 6.06% 32.94% -4.64% 10.08% 11.28% 归属母公司净利润 624 238 1,015 1,221 1,453 (+/-)% -11.02% -61.85% 326.15% 20.35% 18.96% 每股收益（元） 0.95 0.37 1.52 1.83 2.17 市盈率 22.57 43.05 17.27 14.35 12.06 市净率 3.01 1.72 2.55 2.16 1.84 净资产收益率(%) 13.86% 4.23% 14.74% 15.08% 15.22% 股息收益率(%) 0.72% 0.73% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 660 661 669 669 669 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/32022/62022/92022/122023/3神州数码沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 神州数码/公司深度 目 录 1. IT 分销领军，云和信创促成长、提质增效盈利显著提升 ............................ 4 1.1. 全国 IT 分销龙头，云+信创双轮驱动加速价值布局 ........................................................... 4 1.2. 云与国产化业务高歌猛进驱成长，提质增效战略下净利率显著提升 ............................... 5 2. IT 分销龙头地位稳固，积极横向拓展长期稳健增长可期 ............................ 8 3. 华为生态坚实合作伙伴，构建新引擎、共赢新时代 ...................................... 9 3.1. 深化“大华为”，广阔天地任遨游 ............................................................................................ 9 3.2. 华为鲲鹏构信创算力坚实底座，迎信创大年 ..................................................................... 11 3.2.1. 国产服务器希望之星，扛起华为生态底座大旗 ....................................................................................... 11 3.2.2. 行业信创金融、电信先行，总体渗透率低、规模大打开成长空间 ...................................................... 15 3.2.3. 神州鲲泰