科沃斯(603486)公司深度报告：国产清洁电器龙头，双品牌驱动稳健成长

科沃斯（603486）公司深度报告 2023 年 03 月 06 日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023 年 03 月 08 日 目前股价 82.37 总市值（亿元） 471.48 流通市值（亿元） 465.43 总股本（万股） 57,240 流通股本（万股） 56,504 12 个月最高/最低 56.11/126.5 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：贝格数据 国产清洁电器龙头，双品牌驱动稳健成长 ——科沃斯（603486）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,234 13,086 16,308 19,722 23,699 (+/-%) 36.17% 80.90% 24.62% 20.93% 20.17% 归母净利润（百万元） 641 2,010 1,783 2,016 2,450 (+/-%) 431.22% 213.51% -11.30% 13.07% 21.53% 摊薄 EPS 1.14 3.59 3.12 3.52 4.28 PE 85 27 26 23 19 资料来源：长城证券研究院 ◼ 国产清洁电器龙头，双品牌驱动业绩增长。公司以清洁电器代工起家，在创始人钱东奇带领下，历程三次转型：从传统吸尘器制造到扫地机器人；从扫地机器人到家用机器人完整产品线；从家用机器人到机器人化、互联网化、国际化的战略发展。深耕行业二十余载，公司凭借丰富的研发、市场、品牌经验，孵化出科沃斯和添可两大畅销品牌，从而确保公司市占率稳居第一，成为国产服务机器人的代表企业。2020 年以来在持续疫情影响下，公司依托于产品结构优化和价格战策略，确保业绩稳健增长。2022年前三季度公司实现营收101.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润11.22亿元，同比下滑 15.65%。 ◼ 扫地机：行业开启以价换量元年，智造优势牢筑护城河。规划式导航的出现引领行业进入爆发式增长，而自清洁、自集尘功能的应用标志着扫地机品类走向成熟，至此产品形态归于同一，行业发展出现量减额增趋势。据奥维云网数据，2022 年我国扫地机器人市场规模约为 124 亿元，同比增长 3.4%；零售量约为 441 万台，同比下滑 23.8%。对于公司而言，其凭借核心技术优势不断推出代表性产品，吸收行业成长红利，巩固龙头地位。截至 2021 年公司已打通研产销全链路，未来量产成本有望进一步降低，规模优势有望显现。此外，公司对标 iRobot、戴森等企业进行渠道建设，注重线下渠道布局、强化高端品牌认知。截至目前公司拥有直营门店94 家，专卖店 585 家，门店广泛分布于购物商场、大型商超等区域。未来随着行业进入微创新阶段，渠道将成打开渗透空间的关键，线下渠道重要性或将显现，而公司则有望收获先发优势，吸收渠道扩张红利。 ◼ 洗地机：行业三年破百亿强势崛起，持续创新巩固添可龙头优势。由于中式家庭地装以硬质地面为主，拖地功能成为消费者主要诉求，而扫地机受形态限制，难以攻克该问题。在此背景下，2020 年科沃斯创新性推出添可芙万洗地机，成功解决拖地自清洁痛点，引领品类飞跃式发展。据奥维云网数据，2019-2022 年洗地机市场规模从 0.7 亿元增长 99.7 亿元，三年复合增长率高达 422.23%。三年来洗地机在核心技术和外观设计等方面不断迭代，但产品清洁效果和便利化程度等仍有提升空间。未来在产品创新推动下，行业仍具备量价齐升潜力，规模增速有望维持。对于添可品牌-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%22/222/622/922/1223/4科沃斯家电沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 家电 证券研究报告 市场数据 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 而言，其凭借先发优势成为行业绝对龙头，并通过持续地品类迭代巩固自身优势，未来将不断吸收成长红利，巩固龙头地位。 ◼ 投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看随着扫地机业务进入微创新阶段，科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市场份额；中长期看洗地机行业仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。我们预计 2022-2024 年实现归母净利润 17.83 亿元、20.16 亿元、24.50 亿元，对应当前股价的 PE 为 26、23 和 19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险、商用机器人业务拓展不及预期、汇率波动风险。 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国产清洁电器龙头，双品牌驱动业绩增长 ......................................................................... 6 1.1 完成品牌转型升级，品类覆盖多元服务场景 ............................................................. 6 1.2 股权结构集中，组织架构稳定 ..................................................................................... 7 1.3 营收稳健增长，利润持续改善 ..................................................................................... 8 2. 扫地机行业开启以价换量元年，智造优势牢筑品牌地位 ............................................... 10 2.1 行业技术创新风口已过，以价换量打开长期渗透空间 ........................................... 10 2.2 品牌先行深得人心，智造实力拓宽护城河 ............................................................... 15 3. 洗地机行业百亿崛起，持续创新巩固龙头优势 ............................................................... 20 3.1 品牌竞争百花齐放，产品创新拓宽发展空间 ........................................................... 20 3.2 加快品类迭代巩固自身优势，平台型发展打开多元增长点 ........................