新化股份(603867)投资价值分析报告：精细化工方兴未艾，萃取提锂开启新增长曲线

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明 精细化工方兴未艾，萃取提锂开启新增长曲线 新化股份（603867.SH）投资价值分析报告｜2023.3.9 中信证券研究部 核心观点 王喆 周期产业首席 分析师 S1010513110001 新化股份扎根精细化工行业，精细化工业务产能扩增正在进行。公司下游客户渠道优势有望助产品放量，江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明确。公司开发萃取工艺，拓展萃取法沉锂母液、锂电回收等提锂新业务，有望开启第二增长曲线。预计 2022/23/24 年公司归母净利润为 3.16/3.81/4.93 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.71/2.06/2.67 元。综合考虑 PE、DCF 估值法，给予公司目标价 55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍老牌精细化工企业，公司业绩稳步发展。新化股份于 2019 年在上交所挂牌上市，已在精细化工领域深耕数十年，产品包括脂肪胺、香精香料、有机溶剂和其它各类精细化工品，被广泛应用于农药、医药、水处理等行业中。2014-2021 年，公司收入年化复合增速达到 7.5%，归母净利润年化复合增速达到 28%。2022Q1-Q3 年，公司营业收入为 20 亿元，同比增长 7.5%，归母净利润 2.5 亿元，同比增长 126%。 ▍香精香料业务持续放量，增厚公司利润空间。随着发展中国家人均消费能力的不断提升，全球香精香料的需求进一步增加。由于我国香精香料产业起步较晚，市场格局较为分散，业内公司规模和产品种类较国际龙头还具有一定差距，行业集中度还有提升空间。公司通过与国际龙头企业奇华顿深度绑定，合作发展香精香料业务，并已切入众多国际一线客户的供应链体系。根据其公告，公司拟新建宁夏、江苏项目基地，扩大产能规模并新增产品频道，我们认为将有助于提升公司的一体化解决能力以及和下游客户的粘性。我们看好公司凭借渠道优势，有望迅速实现香精香料的放量，提升自身在该领域的影响力。 ▍拓展提锂新业务，打开第二成长曲线。全球新能源转型驱动锂需求进入新一轮增长周期。我国锂资源分部不均，主要集中在青海西藏等地区，且盐湖品味普遍偏低、沉锂母液利率用较低，提取难度大。目前，公司依靠自身研发实力和多年的技术积累，开发国内领先的萃取法提锂新工艺，在碱性盐湖具有显著的成本和提取率优势。公司公告显示目前已在多个示范项目上获得成功，先后取得藏格锂业和蓝科锂业的沉锂母液项目。公司切入提锂赛道，正积极推进萃取法在盐湖提锂、锂电池回收、矿石提锂等方面的应用，该业务板块有望为公司带来新的收入与利润增量。 ▍风险因素：新增产能项目建设不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；新建产能市场消化不及预期的影响；公司经营受宏观经济周期波动影响的风险；环保及安全生产的风险。 ▍估值结论：新化股份扎根精细化工行业，产能扩增正在进行。公司下游客户渠道优势有望助产品放量，江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明确。公司开发萃取工艺，拓展萃取法沉锂母液、锂电回收等提锂新业务有望开启第二增长曲线。预计 2022/23/24 年公司归母净利润分别为 3.16/3.81/4.93 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.71/2.06/2.67 元，当前股价对应 2022-2024 年 22/18/14倍 PE，综合考虑 PE、DCF 估值法（参考行业可比公司平均估值水平，同时考虑到公司龙头地位及长期成长预期），给予公司目标价 55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 新化股份 603867.SH 评级 买入（首次） 当前价 38.02元 目标价 55.00元 总股本 185百万股 流通股本 185百万股 总市值 70亿元 近三月日均成交额 133百万元 52周最高/最低价 40.23/25.4元 近1月绝对涨幅 12.12% 近6月绝对涨幅 15.74% 近12月绝对涨幅 50.23% 仅供内部参考，请勿外传 新化股份（603867.SH）投资价值分析报告｜2023.3.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,321 2,555 2,664 2,915 3,542 营业收入增长率 YoY 35.1% 10.1% 4.3% 9.4% 21.5% 净利润(百万元) 206 197 316 381 493 净利润增长率 YoY 66.4% -4.2% 60.7% 20.5% 29.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.11 - 1.71 2.06 2.67 毛利率 21.3% 18.4% 22.7% 24.2% 25.1% 净资产收益率 ROE 13.8% 11.9% 16.6% 17.5% 19.3% 每股净资产（元） 8.09 - 10.30 11.82 13.81 PE 34.2 0 22.2 18.4 14.2 PB 4.7 0 3.7 3.2 2.8 PS 3.0 2.7 2.6 2.4 2.0 EV/EBITDA 21.6 0 16.2 13.5 10.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 21 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 新化股份（603867.SH）投资价值分析报告｜2023.3.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 深耕精细化工，战略聚焦萃取提锂 ................................................................................... 6 老牌精细化工公司开启萃取法提锂新业务 ......................................................................... 6 费用控制成果显著，主营业务稳健成长 ............................................................................ 7 管理层深耕精细化工行业，子公司各业务板块齐头并进 ................................................... 9 厚积薄发，香精香料扩产放量 ......................................................................................... 10 香精香料行业空间广阔，市场差异化竞争显著................................................................ 10 深度绑定下游客户，香精香料产能扩张加速放量 ............................................................ 14 锂电添加剂带动脂肪胺需求增长 ...........................................