金雷股份(300443)投资价值分析报告：全球风电主轴龙头，进军铸件开拓新局

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明 全球风电主轴龙头，进军铸件开拓新局 金雷股份（300443.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.9 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 公司作为全球风电主轴龙头，深耕锻造主轴行业十六载，掌握主轴锻造核心技术，具备优质的客户资源和成本优势，是全球风电主轴领域的领先者。受益于海上风电放量和风机大型化趋势，公司市场份额有望进一步提升。叠加公司一体化扩展铸件业务，产能放量在即，长期增长确定性强。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 1.37/2.49/3.44 元，给予公司目标价 60 元（对应 2023年 PE 24 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍专注风电主轴领域，持续打造行业龙头地位。公司十余年来坚持深耕风电行业，已全面掌握风电主轴生产各环节的核心技术，风电主轴全球市场占有率第一，产品质量和售后服务赢得客户广泛认可，已成为国内风电主轴领域的开拓者和全球风电主轴领域的领先者。目前，公司风电主轴产品涵盖 1.5MW 至 16MW多种主流机型，与全球前十五名整机制造商中的大部分企业建立了长期稳定的合作关系，是全球风电主轴的龙头公司。 ▍平价上网加速风机降本增效，大型化升级驱动铸件发展。随着疫情影响逐步缓解，风电经济性大幅提升，以及 2022 年部分延迟项目结转，2023 年我国风电装机增长有望明显加速。风电主轴作为零部件中较早实现国产化的环节，将率先受益于风电装机需求放量。随着 2022 年 5 月以来原材料价格加速回落，铸件、主轴等零部件盈利能力有望迎来持续边际改善。此外，受风机大型化、轻量化和海上风电装机规模高速增长驱动，铸造主轴的需求提升。我们预计 2025 年中国/全球风电铸件市场规模将分别达到 233.7/369.2 亿元，对应 2021-2025 年CAGR 分别为 12.6%/8.9%。公司作为风电主轴龙头，凭借行业内优势地位，料将充分受益于下游需求，打开长期增长空间。 ▍多元优势打造龙头地位，一体化布局开拓铸件新局。公司具备优质客户、原材料自供和产能资源三重优势：公司作为国内少数几家产品出口欧美的风电主轴制造商之一，与全球主流风机制造厂商建立战略合作关系；公司掌握锻造核心技术，通过空心锻造工艺叠加原材料自供能力，成本优势显著；此外，公司在在风机大型化、轻量化趋势下，在巩固锻造主轴龙头地位的同时，积极借助平台优势，一体化布局铸件业务和产能扩张，实现品类拓展和竞争力升级。公司“海上风电核心部件数字化制造项目”达产后将实现 40 万吨/年铸造产能，为公司铸造业务提供广阔的平台。目前东营一期产能建设进展顺利，公司预计 2023年年中投产。后续随着公司产能逐步放量，料公司市占率将进一步提升，业绩有望迎来新的增长。 ▍风险因素：我国风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；风电零部件价格持续下降；公司铸造产品推广及验证不及预期；公司铸造产能释放不及预期；市场竞争激烈，公司市场开拓不及预期。 ▍投资建议：公司作为全球风电主轴龙头，有望充分受益于海上风电装机放量和风机大型化趋势，公司市场份额有望稳步扩张。叠加公司一体化扩展铸件业务，长 期 增长 确定 性强 。我们 预 计公司 2022-2024 年 归 母净 利润 将分 别达3.57/6.51/9.01 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.37/2.49/3.44 元，现价对应 PE 为32/18/13 倍。综合绝对估值法和相对估值法的结果，我们给予公司目标价 60 元（对应 2023 年 PE 24 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。 仅供内部参考，请勿外传 金雷股份（300443.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 金雷股份 300443.SZ 评级 买入（首次） 当前价 43.87元 目标价 60.00元 总股本 262百万股 流通股本 184百万股 总市值 115亿元 近三月日均成交额 160百万元 52周最高/最低价 57.9/23.35元 近1月绝对涨幅 -4.23% 近6月绝对涨幅 1.57% 近12月绝对涨幅 7.95% 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,477 1,651 1,812 2,822 4,042 营业收入增长率 YoY 31.4% 11.8% 9.7% 55.8% 43.2% 净利润(百万元) 522 496 357 651 901 净利润增长率 YoY 154.5% -5.0% -28.0% 82.1% 38.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.00 1.90 1.37 2.49 3.44 毛利率 44.7% 39.2% 28.8% 34.6% 34.2% 净资产收益率 ROE 17.9% 15.3% 9.9% 15.5% 18.2% 每股净资产（元） 11.12 12.43 13.79 16.00 18.95 PE 21.9 23.1 32.0 17.6 12.8 PB 3.9 3.5 3.2 2.7 2.3 PS 7.8 7.0 6.3 4.1 2.8 EV/EBITDA 16.9 17.4 22.8 12.5 8.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 8 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 金雷股份（300443.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：风电锻造主轴龙头，布局大型铸件业务 .......................................................... 6 行业分析：风电成长性强化，主轴需求加速放量 ............................................................ 10 装机：大型化加速降本，装机需求明显提升 ................................................................... 10 主轴：风机核心零部件，主轴需求放量在即 ................................................................... 12 铸件：大型化主轴切换，铸件迎来新机遇 ....................................................................... 14 公司优势：多元优势筑龙头地位，一体化布局促业绩增长 ............................................. 17 龙头优势：专注风电主轴持续深耕，多元优势塑造行业龙头 .........................................