统一企业中国(0220.HK)5年内收入目标500亿

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 统一企业中国 (220 HK) 港股通 5 年内收入目标 500 亿 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.80 2023 年 3 月 09 日│中国香港 食品 管理层指引未来 5 年收入将保持低双位数增长；买入 统一中国公告 2022 年净利润超过华泰预期 3%，主因收入超预期。管理层在分析师会议中强调未来 5 年收入目标达到 500 亿，意味着至少双位数的年复合增长大幅高于彭博的中单位数预期。其信心来自于过去一两年公司在新场景（传统即饮茶和果汁在餐饮和家庭场景），新口味（如茄皇方便面及金桔柠檬）以及新兴品类（无糖茶）的探索得到市场积极的反馈。虽然短期原材料价格波动仍有较多不确定性，但收入加速增长将有效推动经营杠杆比我们之前预期有更多改善。我们预计 2023E-25E EPS 为 0.47/0.51/0.59 元，并调高目标价 22%至港币 8.8。我们目标价基于滚动 12 个月核心 EPS 0.43元（去掉一次性土地处置收益）以及 18.2 倍动态 PE（2021 年以来历史平均 PE+1SD）。维持买入。 新场景、新口味、新品类推动收入增长加速 统一中国 2H22 收入同比增长 17.1%。其中食品/饮料分部分别同比增长17.2/18.6%，明显快于 1H22 的 14.0/4.9%，由于春节前置的备货需求增加，以及传统即饮茶和果汁的强劲需求。2022 年单品收入角度，汤达人同比双位数增长，茄皇呈倍数增长；传统即饮茶如统一冰红茶近双位数增长，统一绿茶/青梅绿茶/鲜橙多/金桔柠檬过去 3 年维持高单/倍数/双位数/倍数的复合增长。这些单品的强劲增长也促使我们将公司未来三年收入复合增长率从中单位数上调到高单位数。 GPM 将逐步恢复；但原材料价格仍面临较大不确定性 2022 年 GPM 收缩 3.6pp 至 29.0%，其中食品/饮料 GPM 分别收缩 2.3/4.7pp至 23.0%/33.9%，主因原材料价格上涨。2M23 国内 PET 聚酯切片/面粉/棕榈油/糖价格分别同比变动-4/+9/-29/+2%，整体比 4Q22 的+2/+12/-18/0%继续放缓。2023 年原材料价格走势仍面临较大不确定性。如假设原材料在2023 年剩余时间保持当前价格水平，则从 2023 年全年平均价格角度，国内 PET 聚酯切片/棕榈油将同比下滑 7/24%，面粉同比持平而糖同比微增2%。我们预期 23/24 年 GPM 将改善至 31.3/32.5%。 上调盈利预测；预计 23 年将维持高派息 我们将 2023/24 年净利润预测上调 21.8%/15.5%至人民币 20.2 亿/22.0 亿元，主要因收入较预期更快增长以及 23 年一次性土地处置收益。我们引入2025 年净利润预测 25.6 亿元。得益于其强劲的现金状况（2022：净现金28 亿元）和稳定资本支出（2022：5.5 亿元），我们预期统一中国仍将在 2023年保持 100%派息比例（2022：120%）。 风险提示：1）高端业务销售增长疲软；2）天气环境不利；3）原材料价格上涨超出预期；4）市场竞争加剧。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 8.80 收盘价 (港币 截至 3 月 8 日) 7.04 市值 (港币百万) 30,408 6 个月平均日成交额 (港币百万) 21.12 52 周价格范围 (港币) 5.70-8.47 BVPS (人民币) 3.05 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 25,231 28,257 31,304 34,288 37,287 +/-% 10.85 12.00 10.78 9.53 8.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,501 1,222 2,016 2,199 2,564 +/-% (7.69) (18.56) 64.97 9.08 16.60 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.28 0.47 0.51 0.59 ROE (%) 10.85 9.07 15.30 16.68 19.45 PE (倍) 17.95 22.04 13.36 12.25 10.50 PB (倍) 1.96 2.04 2.04 2.04 2.04 EV EBITDA (倍) 8.19 9.61 7.24 6.14 5.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)3756789Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)统一企业中国相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 统一企业中国 (220 HK) 图表1： 统一：2022 年业绩概览 (人民币百万) 2H21 2H22 yoy% 2021 2022 yoy% 2H22E 2022E 2H22E Diff (%) 2022E Diff (%) 营业收入 12,224 14,318 17.1 25,231 28,257 12.0 13,036 26,976 9.8 4.8 营业成本 (8,538) (10,328) 21.0 (17,012) (20,070) 18.0 (9,362) (19,103) 10.3 5.1 毛利润 3,686 3,989 8.2 8,219 8,188 (0.4) 3,674 7,873 8.6 4.0 其他收入/费用 112 112 0.2 279 242 (13.2) 208 337 (45.9) (28.3) 销售费用 (2,410) (2,783) 15.4 (5,543) (5,887) 6.2 (2,588) (5,692) 7.5 3.4 行政费用 (540) (554) 2.7 (1,049) (1,047) (0.1) (559) (1,052) (0.8) (0.4) 营业利润 848 765 (9.9) 1,906 1,496 (21.5) 735 1,466 4.0 2.0 净财务成本 103 103 0.1 201 209 3.9 78 184 32.2 13.7 联营公司利润 9