深度报告：滴水石穿，非一日之功

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/33 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 绝味食品(603517)公司研究报告 2023 年 03 月 08 日 [Table_Title] 滴水石穿，非一日之功 ——绝味食品（603517）深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  绝味是一家什么样的公司？ 绝味食品，是休闲卤味龙一，是一家以凝聚力、管理力见长的公司。公司以戴文军先生为首的核心团队，以凝聚力、管理力见长，虽然绝味 2005年才成立，比同业晚了 8-12 年，但成功后来居上，在信息化的浪潮中，逆袭成为行业龙一。  绝味食品靠什么在卤味行业后来居上？ 公司在卤味行业后来居上，有很多因素，最重要的一个因素，我们认为是加盟商委员会。通过创建加盟商委员会，绝味让加盟商能够参与核心决策，通过不同的进货价、资源倾斜等激励，实现以强带弱。 加盟商委员会，说起来谁都可以建，并没有什么特别，但要把超过 14000家加盟店的团队凝聚在一起，互相赋能，形成强大战斗力，而不是窜货、扯皮，需要核心团队拥有强大的凝聚力和气魄。  为什么卤味行业企业没有把地圈完、反而要等绝味？ 我们认为，比市场往往认为的管理思维的因素更重要的，是因为卤味行业的风控是有半径的。很多卤味企业，不是没有尝试过快速开店，毕竟连锁业态，快速开店是资本最喜欢的模式，怎么会想不到？但卤味这种产品，它的生产工艺、销售场景，决定了对卫生条件的要求是很高的，如果快速开店，一旦哪家店没控制住风险、出事了，是要砸招牌的。 而绝味，通过建设加盟商委员会的激励、监督机制，以及建设全程冷链系统、信息化的供应链体系，把过去快速开店的难控制风险变为可控，才使绝味的万店版图具备了底层逻辑，这才是核心竞争力。  绝味未来还有多大成长空间？ 从休闲卤味的核心主业来看，目前是超 14000 家，预计能超过 3 万家，还有翻倍空间；从第二、第三增长曲线来看，透过网聚资本，绝味核心团队的外延布局张力很大，目前已经投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等大量潜力企业，布局泛卤味、特色调味品、新餐饮，依靠凝聚力和管理力构建孵化平台。  投资建议 公司是休闲卤味龙一，以凝聚力、管理力见长，休闲卤味还有翻倍空间，泛卤味布局张力很大。我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润为2.50/9.53/12.78 亿元，增速-74.51%/281.02%/34.13%，对应 3 月 8 日 PE 116/30/23 倍（市值 287 亿元），维持“买入”评级。  风险提示 食品安全风险、原料价波动风险、消费场景波动风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5276.08 6548.62 6727.96 8048.46 9766.21 收入同比(%) 2.01 24.12 2.74 19.63 21.34 归母净利润(百万元) 701.36 980.94 250.01 952.60 1277.74 归母净利润同比(%) -12.46 39.86 -74.51 281.02 34.13 ROE(%) 14.13 17.20 4.27 12.52 14.99 每股收益(元) 1.10 1.54 0.39 1.50 2.01 市盈率(P/E) 41.27 29.51 115.77 30.38 22.65 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 61.58 / 39.11 A 股流通股（百万股）： 608.63 A 股总股本（百万股）： 608.63 流通市值（百万元）： 27662.27 总市值（百万元）： 28689.80 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-绝味食品（603517）事件点评：力挺加盟商，共赴新未来》2023.01.31 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020521050003 电话 021-51097188-1930 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 分析师 袁帆 执业证书编号 S0020522110001 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -18%-5%7%19%32%3/86/89/812/83/8绝味食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/33 目录 1.绝味食品：休闲卤制品龙一，聚焦门店扩张 ......................................................... 5 1.1 休闲卤制品龙一，门店遍布全国 ................................................................. 5 1.2 股权结构稳定，股权激励彰显长期信心 ...................................................... 7 1.3 门店+店效双轮驱动，收入稳健增长 ........................................................... 8 2.休闲卤制品提速增长，龙头企业瓜分增量 ........................................................... 13 3.成本优势显著，高标准化助力扩张 ...................................................................... 18 3.1 率先全国化，规模效应打造成本优势 ........................................................ 18 3.2 冷链运输系统内外赋能，降本增效效果显著 ............................................. 20 3.3 主流产品口味横向创新，特色产品丰富品类矩阵 ...................................... 21 3.4 多款联名引流，赋能品牌宣传 ................................................................... 21 3.5 小门店模式降低初始投入，增加经销商吸引力 ................