2月进出口数据点评：出口增速超预期，但不宜过早乐观

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 出口增速超预期，但不宜过早乐观 --- 2 月进出口数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 事件：以美元计价，1-2 月出口同比下降 6.8%，市场预期下降 8.3%（Wind一致预期），前值同比下降 9.9%。1-2 月进口同比下降 10.2%，市场预期下降 3.8%，2022 年 12 月下降 10.6%。1-2 月进出口差额 1168.9 亿美元，市场预期 638.8 亿美元，2022 年 12 月进出口差额 780.13 亿美元。 出口回落幅度收窄，好于市场预期，主因去年年末疫情冲击形成的回补效应，但不宜过早乐观。1-2 月的出口同比下降 6.8%，超出市场预期（-8.3%）。原因上，主要是前期去年的 11、12 月份疫情冲击较大，本月数据有所回补，近期 PMI 数据也印证了这一点。1-2 月的出口超预期表现，给市场形成预期反差，部分观点对今年全年的出口保持乐观，但是我们认为不宜过早乐观。一方面，回补效应本身是短期因素，现实数据来看回补效应本身也是低于我们利用美元指数、PPI 和韩国出口同比的模型预测结果。另一方面，从当前的集装箱运价指数来看，东南亚的指数已经略低于 2019 年年末的水平，欧美航线的指数虽略高于疫情之前是水平，但仍在较快下行之中，尚未见底，出口下行的趋势并没有扭转。 从地区来看，出口东盟韧性较足，出口欧美和中国香港下降较快，西方不亮东方亮的特征将持续较长时间。主因东盟是增长中的经济体，其内生潜在较快的增长一定程度会削弱周期性波动的影响，同时在RCEP 自贸协定的推动下，中国与东盟的双边贸易空间将进一步增加。因此从潜在增速和增长空间来看，西方不亮东方亮的特征依然会保持较长的时间。从出口的商品来看，1-2 月机电产品和高技术产品同比均有边际改善。资本品中的通用设备，中间品中的集成电路和汽车零配件表现平稳；耐用消费品中，汽车（包括底盘）增长维持较高位置，手机和家用电器都有边际改善，一定程度上与前期的下行趋势不同，但持续性需要观察；非耐用消费品中，玩具、服装、箱包等产品表现有所分化。 进口同比回补较少，未来随着经济修复有上行空间，并与出口形成一定程度的逆向趋势，因此净出口收窄也是可以预见到的，人民币汇率也因此存在一定的贬值压力。从地区来看，主要是进口中国台湾下降较多，而来自美国和欧盟的进口同比有所改善，进口东盟基本平稳。从产品来看，进口机电产品和高技术产品同比下降相近，但是边际上机电产品下降更多，主要与汽车（含底盘）的进口下降关联较大，这背后与当前的汽车刺激政策退出有关。 风险提示：地缘政治冲突和美联储加息超预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-03-08 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】生产持续回暖》 --20230306 《【东北宏观】如何理解“5%左右”的增长目标？》 --20230306 《【东北宏观】汇率预测模型：基于长期和中短期因素》 --20230303 《【东北宏观】供需显著改善，内生动力超预期》 --20230302 《【东北宏观】二三线城市土地成交已超 2022年同期》 --20230227 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn -20-10010203040502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01%出口金额:当月同比出口复合同比仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 出口改善超预期，但不宜过早乐观 .................................................................. 3 3. 进口回补较少，未来仍有空间 .......................................................................... 6 图表目录 图 1：1-2 月出口同比小幅改善 ................................................................................................................................. 3 图 2：1-2 月出口同比数据与模型相比的表现不及 2022 年 6 月 ........................................................................... 4 图 3：主要出口集装箱指数均未见底 ....................................................................................................................... 4 图 4：1-2 月出口东盟和“欧盟+英国”边际改善 ....................................................................................................... 5 图 5：1-2 月资本品和中间品出口整体有韧性 ......................................................................................................... 5 图 6：1-2 月非耐用品出口趋势有一定分化 ............................................................................................................. 6 图 7：1-2 月耐用品出口韧性较强 .............................................................................................