系列点评七十：新品密集上市 转型拐点向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 新品密集上市 转型拐点向上 [Table_Title2] 长城汽车(601633)系列点评七十 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2 月产销快报：长城汽车批发销量 6.8 万辆，同比-3.6%，环比+10.9%。1-2 月，公司累计批发 13.0 万辆，同比-28.9%； 哈弗品牌 2 月批发销量 3.9 万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。1-2月累计批发 7.8 万辆，同比-30.2%； WEY 品牌 2 月批发销量 0.1 万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。1-2 月累计批发 0.2 万辆，同比-77.7%； 皮卡 2 月批发销量 1.7 万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。1-2月累计批发 2.9 万辆，同比+17.7%； 欧拉品牌 2 月批发销量 0.4 万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。1-2 月累计批发 0.8 万辆，同比-58.2%； 坦克品牌 2 月批发销量 0.6 万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。1-2 月累计批发 1.2 万辆，同比-27.2%。 分析判断: ► 深蹲蓄力 新品可期 库存结构优化，新品密集上市。据乘联会统计，2 月乘用车批发 159.8 万辆，同比+9.0%，环比+10.0%。公司 2 月批发6.8 万辆，同比-3.6%，环比+10.9%，整体需求承 压。自2022Q4 起，公司主动调节库存结构，为 2023 年新品上市蓄力，我们判断随着新能源新品导入，3 月公司销量有望快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌 2 月批发销量 3.9 万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。2 月底，哈弗二代大狗正式上市，燃 油版定价13.58-15.68 万元，PHEV 版定价 16.28-17.58 万元，新能源NEDC 续航达 105km，亏电状态油耗 5.92L/100km，适用“可城可野”双场景。哈弗如歌 DHT-PHEV、枭龙 MAX DHT-PHEV 将陆续投放，全新新能源车型有望进一步提振需求；首款大型 SUV 哈弗 P04 即将上市，预计将基于坦克平台打造，并采用非承载式车身结构。哈弗新能源转型坚决，聚焦打造大单品，有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY 品牌 2 月批发销量 0.1 万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。WEY 蓝山 DHT-PHEV 即将上市，经用户共创重设前 脸 ， 定 位30万 级 大 六 座SUV， 车 身 长 宽 高 为5,156*1,980*1,805mm，轴距达 3,050mm，精准定位家庭用户，WEY 需求有望迎来反转。 3）皮卡：皮卡 2 月批发销量 1.7 万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。本月初，新款长城炮火弹版上市，售价 25.98 万，最大功率达 160kW，峰值扭矩达 380N·m，着重提升长途越野性能，巩固品牌“硬核越野”标签；自动挡皮卡金刚炮上市，售 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 33.97 [Table_Basedata] 股票代码： 601633 52 周最高价/最低价： 44.52/21.35 总市值(亿) 2,948.25 自由流通市值(亿) 2,083.21 自由流通股数(百万) 6,132.50 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）1 月销量点评：销量表现稳健 2023 轻装上阵 2023.02.08 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）业绩预告销量点评：业绩短期承压 2023 转型加速 2023.02.02 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）12 月销量点评：短期生产受限 结构稳步改善 2023.01.12 -27%-13%0%13%26%39%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 03 月 08 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138678 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 价 9.88-12.08 万元，定位 10 万级市场，覆盖旅行、商用多场景用途。 4）欧拉：欧拉品牌 2 月批发销量 0.4 万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。 5）坦克：坦克品牌 2 月批发销量 0.6 万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。坦克 500 PHEV 于广州车展和海口新能源车展亮相，将于年内开启预售。国内硬派越野市场缺乏新能源供给，新品导入预计将持续撬动需求。 ► 新能源加速出海 增量空间广阔 海外销量稳健，产品布局扩大。2023 年 2 月，公司海外批发销量1.4 万辆，同比+126.7%，环比-14.5%。2月初，欧拉好猫于约旦正式上市；中旬，公司在阿曼举行 GWM 品牌发布会，皮卡、坦克多车型亮相，经销网络正式投入运营。公司强势产品力逐步凸显，中东多地品牌认可度上升，出海有望贡献增量。 ► 聚焦主航道 品牌管理整合 聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023 年长城汽车预计推出超 10 款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于 2022 年 12 月 8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、WEY 与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入为 1,373.5/1,994.6/2,437.8 亿元，归母净利润为82.8/72.1/116.3 亿元，对应 EPS 为 0.88/0.77/1.24 元，对应2023 年 3 月 8 日收盘价 33.97 元/股 PE 为 38/44/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 证券研究报告发送给东方