银泰黄金(000975)22年归母净利同降11.69%

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 年报点评|贵金属 证券研究报告 [Table_Title] 银泰黄金（000975.SZ） 22 年归母净利同降 11.69% [Table_Summary] 核心观点：  22 年归母净利同降 11.69%，略低于预期。据年报，公司 22 年实现营收 83.82 亿元，同降 7.29%；归母净利 11.24 亿元，同降 11.69%；EPS 为 0.405 元/股，同降 11.69%；经营净现金流 19.89 亿元，同降2.62%；资产负债率 21.57%，较年初下降 0.99 个 pct。业绩略低于我们的预期，主要是 22 年黄金销量同比下降、成本同比增长。  22 年产量略低于预期，期待华盛金矿尽快复产。公司 22 年矿产金产量 7.06 吨，同降 2.08%；矿产银 190.74 吨，同增 6.94%，产量整体略低于预期，主要是青海大柴旦停产检修。截至 22 年底，公司总资源量黄金 173.9 吨、银 6912.2 吨。云南华盛金矿仍在办理相关手续，期待能够尽快复产。  生产成本上升符合预期。公司 22 年矿产金、银生产成本分别为 167.54元/克、1.83 元/克，同比分别增长 12.58%、6.40%，成本的增长符合我们之前的预期。我们认为东安金矿露天转地下、青海大柴旦扩产后成本仍将增长，但其黄金的单位生产成本仍在 A 股上市公司中最低。  盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.49/0.50/0.51 元/股，对应最新收盘价的 PE 分别为 24/24/23倍。我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，参考可比公司 23 年的 PE估值均值，我们认为给予公司 23 年 30 倍的 PE 估值较为合理，对应公司合理价值 14.64 元/股，给予公司“买入”评级。  风险提示。露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,040 8,382 8,844 8,931 9,061 增长率（%） 14.3 -7.3 5.5 1.0 1.5 EBITDA（百万元） 2,640 2,725 3,137 3,232 3,347 归母净利润（百万元） 1,273 1,124 1,355 1,384 1,428 增长率（%） 2.5 -11.7 20.5 2.2 3.2 EPS（元/股） 0.46 0.40 0.49 0.50 0.51 市盈率（x） 19.15 27.26 24.38 23.87 23.13 ROE（%） 12.2 10.3 11.6 11.1 10.8 EV/EBITDA（x） 8.97 10.93 9.82 9.08 8.30 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.90 元 合理价值 14.64 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 银泰黄金（000975.SZ）:21年归母净利同增 2.49% 2022-04-12 [Table_Contacts] 联系人： 王乐 wangle@gf.com.cn 联系人： 陈琪玮 021-38003631 chenqiwei@gf.com.cn -18%-1%17%34%51%68%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23银泰黄金沪深300845687仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 银泰黄金|年报点评 图 1：近三年银泰黄金PE估值走势（倍） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：23年以前的PE均按照当年的盈利数据测算，23年PE按照当年盈利预测值测算。 表 1：银泰黄金可比公司估值情况 公司 公司代码 业务类型 市值 归母净利润（亿元） PE 估值水平 （亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 赤峰黄金 600988.SH 金矿采选冶 311 5.83 8.40 14.43 42.56 37.03 21.54 山东黄金 600547.SH 金矿采选冶 796 -1.94 12.03 22.46 - 71.07 38.06 紫金矿业 601899.SH 金矿采选冶 3025 156.73 212.53 249.46 16.30 14.44 12.31 均值 - - 1377 53.54 77.65 95.45 - 40.85 23.97 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：上述预测值均来自 Wind 一致预期（市值统计截止 2023 年 3 月 8 日收盘）。 风险提示 1.环保和安监督查日趋严格，或将对公司的经营活动和生产成本产生较大影响；2.黑河银泰露天转地下后，成本或将增加；3.美联储政策的不确定性可能导致金价大幅度波动，并存在下跌风险。 1015202530352020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/4仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 银泰黄金|年报点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,838 5,683 7,102 8,570 10,148 经营活动现金流 2,043 1,989 2,722 2,798 2,900 货币资金 1,456 1,874 3,256 4,715 6,278 净利润 1,422 1,244 1,500 1,532 1,581