爱奇艺(IQ.US)22Q4季报点评：成本端持续优化，GAAP净利润转正

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱奇艺 IQ.O.MG 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司 Q4 实现营收 75.92 亿元，连续四个季度实现非公认会计准则的营业利润.公司Q4 毛利率 28.85%，同比上涨 16.93pp，环比增加 4.85pp。22 Q4GAAP 归母净利润为 3.04 亿元，22Q3 为-3.96 亿，21Q4 为-17.84 亿，同比增长 117%，环比增长176%。 ⚫ 会员服务收入同比环比均上升： Q4 会员服务收入为 47 亿元，同比上升 14.05%，环比上升 11.64%。这主要得益于月度平均单会员收入（ARM）和订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续推出多项会员专属福利等运营举措，提升了会员业务的盈利能力。 ⚫ 广告收入表现回升： Q4 在线广告收入 15.53 亿元，同比减少 6.73%，环比上升24.74%。同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大，广告投放更加谨慎。 ⚫ 内容分发业务有所下降： Q4 内容分发收入 6.30 亿，同比下降 17.32%，环比下降13.7%。主要是由于易货交易数量的减少，部分原因是被现金交易的增加所抵消。 ⚫ Q4 经营活动现金流为 8.53 亿，22Q3 为 1.96 亿，21Q4 为-10.95 亿。自由现金流为 8.45 亿，22Q3 为 1.48 亿，21Q4 为-11.19 亿。本季度爱奇艺现金流明显改善，持续维持经营活动现金流为正。 ⚫ 会员服务收入为 47 亿元，同比上涨 14.05%，环比上涨 11.64%。这主要得益于月度平均单会员收入（ARM）和订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续推出多项会员专属福利等运营举措，提升了会员业务的盈利能力。推出了原创电视剧《狂飙》，在所有关键指标上都创下了破纪录，最快打破爱奇艺人气指数 10000 的最高峰值人气指数，《狂飙》也产生了巨大的社会热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动 ARPPU 提升。我们预计公司 2022~2024 年的营业收入分别为 290/311/338 亿元（22~24 年原预测值为 290/296/311 亿元），根据可比公司调整后 2023 年 P/S 均值 2.05X，汇率值为 6.92，目标价为 9.76 美金/ADS，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧、行业监管风险、内容分发收入不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,707 30,554 28,998 31,121 33,815 同比增长(%) 2.5% 2.9% -5.1% 7.3% 8.7% 营业利润(百万元) (6,041) (4,479) 1,312 1,402 3,280 同比增长(%) -34.8% -25.8% -129.3% 6.8% 134.0% 归属母公司净利润(百万元) (7,038) (6,170) (136) 334 2,322 同比增长(%) -31.8% -12.3% -97.8% -345.5% 594.5% 每股收益（元） (1.36) (1.11) (0.02) 0.05 0.35 毛利率(%) 6.1% 10.0% 20.8% 23.0% 28.2% 净利率(%) -23.7% -20.2% -0.5% 1.1% 6.9% 净资产收益率(%) -74.5% -108.8% -2.1% 2.3% 13.7% 市盈率（倍） (5.61) (6.87) (381.18) 151.02 21.74 市净率（倍） 5.35 8.90 7.96 3.45 2.98 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 成本端持续优化,GAAP 净利润转正 ——爱奇艺（IQ.O）22Q4 季报点评 增持（维持） 股价（2023年03月06日） 7.59 美元 目标价格 9.76 美元 52 周最高价/最低价 7.99/1.65 美元 总股本/流通股（亿 ADS） 9.46/5.11 美股市值（亿美元） 65.37 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 03 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.3 9.37 127.93 77.75 相对表现 -3.12 11.15 121.93 90.05 纳斯达克 1.82 -1.78 6 -12.3 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 自由现金流首次转正，会员业务持续承压：爱奇艺（IQ.O）3Q22 季报点评 会员收入态势良好，连续实现季度盈利：——爱奇艺（IQ.O）2022 中报点评 2022-12-05 2022-09-09 会员业务增速良好，广告业务承压：爱奇艺（IQ）2021 年 Q3 财报点评 2021-12-05 增持（维持） 仅供内部参考，请勿外传 爱奇艺季报点评 —— 成本端持续优化,GAAP净利润转正 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、Q4 营收 75.92 亿元，连续实现盈利 ........................................................ 4 1.1、营收：会员服务态势良好 ........................................................................................... 4 1.2、成本：Q4 成本 54 亿元，同比下降 17% .................................................................... 4 1.3、毛利：Q4 毛利率 28.85%，同比大幅上升 ...............