市场观察系列：日历效应背后的择时策略探究

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 08 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李杨 S0350522070001 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 日历效应背后的择时策略探究 ——市场观察系列 相关报告 《——行业配置研究：寻找胜率与赔率的平衡——资产配置系列报告（四）》——2022-07-08 《——纯债基金超额收益的驱动因素分析：Beta 视角下的超额收益观察*李杨》——2023-01-20 投资要点： ◼ 存在效应显著、周期稳定的日历效应 我们认为日历效应现象背后的驱动是与日期存在关联的资金面宽紧变化、政策会议召开等带来预期变化以及节假日前后投资者风险偏好及预期的改变。日历效应背后传导链路的支撑使得年度、节假日、社融等效应显著的日历效应存在。 ◼ 聚焦与月内旬度效应共振的社融数据发布效应 深入研究发现，月内的旬度效应与社融效应的时间节点接近，效应节奏相似，两者共振强化了日历效应中的“半月现象”。聚焦于此我们发现“半月现象”可以作为一个有效的择时信号，穿越各类市场环境，交替获得绝对收益和积累超额收益。 ◼ 围绕日历效应特征的择时策略可跑赢市场 本文对 A 股市场的中证全指、代表小盘的中证 1000 指数进行回测，回测区间均能够获得客观的超额收益，且代表小盘的中证 1000 日历多头策略表现更优。进一步优化组合持仓，选择行业轮动优选组合作为多头持仓组合，回测发现优选组合自身的 Alpha 属性能够改善单一日历多头策略在被动环境下的超额劣势，行业轮动优选日历多头策略相较于中证全指日历多头年化超额由 6.74%上升到 12.50%，从超额、夏普等指标上可见显著提升。 ◼ 风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 值得关注的日历效应 .............................................................................................................................................. 5 1.1、 由日历周期带来的日历效应 ............................................................................................................................ 6 1.1.1、 周度效应，周一强、周四弱 .................................................................................................................. 6 1.1.2、 月内的旬度效应，上旬市场平均表现强于下旬 ..................................................................................... 7 1.1.3、 季度效应，季度末市场表现更弱 .......................................................................................................... 7 1.1.4、 年度效应，2 月市场表现亮眼 ............................................................................................................... 8 1.2、 事件驱动日历效应 ......................................................................................................................................... 10 1.2.1、 社融发布前市场的平均表现稍强 ........................................................................................................ 10 1.2.2、 节假日效应，不同节日表现分化 ........................................................................................................ 11 1.2.3、 两会效应，春季躁动尾声 ................................................................................................................... 13 2、 聚焦与月内旬度共振的社融效应 .......................................................................................................................... 14 2.1、 社融效应与旬度效应同频共振 ....................................................................................................................... 14 2.2、 社融发布前后多维度数据特征 ....................................................................................................................... 14 3、 基于日历效应的可投资策略探讨 .......................................................................................................................... 17 3.1、 日历多头策略 ......................................................................................................................