物流和出行服务行业汽车出海专题之交运物流篇：乘势出海，韧性延续

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 乘势出海，韧性延续 汽车出海专题之交运物流篇｜2023.3.1 中信证券研究部 核心观点 扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 新能源车出口量的高增速持续&滚装船运力供给强约束共同作用，2023 年汽车滚装船运价有望进一步上行。综合考虑船队老龄化会带来的效率损失、拆解及闲置运力等供给端因素，我们预计 2023 年、24 年全球滚装船运力同比增长为0.9%、5.7%。我们预测 2024 年新船交付量占当前 15 岁以上老旧船舶 63.5%，新船订单仍无法满足老旧船舶替换需求，因此无需过度悲观，料 2024 年全球滚装船供需增速差仍为正。新能源出口车型款式扩容，海外爆款车型增多、累积竞争优势，有望推动中国车企在各大洲销量占比持续提升，料未来 3 年全球海运汽车同比增速 7.3%、5.9%、5.7%，其中 2023 年滚装船供需增速差有望超过 6pcts，将进一步推升滚装船运价。我们继续推荐油运和滚装船业务迎周期弹性释放的招商轮船。同时建议关注同样受益滚装船向上周期的特种船龙头中远海特。 ▍“新能源车出海”厚积薄发，滚装船市场高景气或持续，复盘美国汽车出口量增速显著增加后，其动能预计能持续 3-5 年。我国新能源汽车出口量占比由 2019年7.7%提升至2022年21.8%，其中中国车企新能源汽车出口量同比增长186%，上游弯道超车导致运输需求重构。对比 2019 年和 2022 年，中国车企在亚洲、欧洲及北美洲地区出口车型销量中新能源车占比分别增长 872%、96%及 445%，中国车企在发达地区出口业务重心开始转向新能源车。2016 年以来全球汽车船供给增量受限，截至 2022 年末仍未达到 2019 年的运力规模，料未来供给端紧平衡状态将持续。截至 2022 年末，6,500 CEU 船舶 12 个月租期 TCE 达到 10.5万美元/天，较年初上涨约 7 万美元。中国汽车贸易出口需求持续增长和汽车滚装船运力供给强约束共同作用，2023 年汽车滚装船运价有望进一步上升。 ▍供给端：全球滚装船运力供给强约束持续，我们预计 2023 年、24 年全球滚装船运力同比增长为 0.9%、5.7%，2024 年无需过度悲观。2018 年以来汽车滚装船运力增长有限，截至 2022 年 12 月 6,000+ CEU 船型占比提升至 72.4%，船舶大型化趋势明显。截至 2022 年 10 月日本、挪威、韩国占有全球滚装船运力的 74%，且日韩船东多与主机厂绑定，进一步限制现货市场的运力供给。综合船队老龄化会带来效率损失、拆解及闲置运力等因素，我们预计 2023 年、24年全球滚装船运力同比增长为 0.9%、5.7%。市场对 2024 年达到新船订单交付阶段性高峰比较担忧，但我们预计 2024 年交付量占当前 15 岁以上老旧船舶的63.5%，新船订单仍无法满足老旧船舶替换需求，因此无需过度悲观，料 2024年全球滚装船供需增速差仍为正。 ▍需求端：多重因素导致运输需求重构，2023 年滚装船供需差超 6pcts，滚装船运价有望进一步同比上行。中国车企已经形成优质的底层竞争实力，出口车型款式扩容、海外爆款车型增多累积竞争优势，有望推动中国车企在各大洲占比持续提升。2021 年，中国海运汽车出口量占比迅速由 2020 年的 3.8%提升至 6.9%，对比 2019 年和 2022 年，中国车企在亚洲、欧洲及北美洲地区出口车型销量中新能源车占比分别增长 872%、96%及 445%。展望 2023 年，中信证券研究部汽车及零部件组预计中国汽车出口有望达到 360 万辆，同比继续保持双位数增长。我们假设 2023~2025 年全球汽车销量同比增速 2%左右，海运渗透率提升0.8~1.3pcts，未来三年全球海运汽车同比增速 7.3%、5.9%、5.7%，2023 年供需增速差有望超过 6pcts，将进一步推升滚装船运价。 ▍风险因素：海外宏观经济下行导致消费者汽车消费需求下降；我国出海品牌海外销售渠道及售后服务体系推进不如预期；滚装船订单超预期；黑天鹅事件。 ▍投资策略。新能源车出海厚积薄发，出口车型款式扩容、海外爆款车型增多、累 物流和出行服务行业 评级 强于大市（维持） 物流和出行服务行业汽车出海专题之交运物流篇｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 积竞争优势，有望推动中国车企在各大洲占比持续提升，料 2023 年我国汽车出口高增速持续。中国汽车贸易出口需求持续增长和汽车滚装船运力供给强约束共同作用催化周期。综合船队老龄化会带来效率损失、拆解及闲置运力等因素，我们预计 2023 年、24 年全球滚装船运力同比增长为 0.9%、5.7%，且市场份额占比过半日韩船东绑定主机厂进一步强化现货市场运力强约束。我们测算未来 3年全球海运汽车同比增速 7.3%、5.9%、5.7%，2023 年供需增速差有望超过6pcts，韧性延续。2023 年招商轮船外贸滚装船有望增加 2 艘，叠加去年 Q4 改造的 3 艘，滚装船业务有望成为公司业绩新增长点，预计 2023 年对应净利润同比增长 2.75 倍至 3 亿左右，继续推荐油运和滚装船业务或迎周期弹性释放的招商轮船。同时建议关注同样受益滚装船周期的特种船龙头中远海特。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 招商轮船 601872.SH 7.18 0.44 0.65 1.01 1.36 16 11 7 5 买入 中远海特 600428.SH 6.91 0.14 0.47 0.91 1.04 36 15 8 7 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价，中远海特预测为 Wind 一致预期，招商轮船预测数据为中信证券研究部预测。 nMtQrRrQzQwOqPnNnOrRnM7NdN7NpNpPtRnOjMrRsReRmMqRaQmNtOMYoNpNNZrQqO 物流和出行服务行业汽车出海专题之交运物流篇｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 “新能源车出海”厚积薄发，滚装船市场景气或持续 .......................................................... 5 上游弯道超车导致需求重构，运输供给受限催化周期弹性 ............................................... 5 新能源车出口转向发达国家，复盘美国，未来 3 年出口景气有望持续 ............................. 6 运力供给强约束持续，2024 年无需过度悲观 ................................................................... 8 多维度看汽车滚装船现货供