化工物流行业深度分析：三方需求如日方升，优质龙头乘风而上

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12023 年 02 月 28 日物流行业深度分析化工物流：三方需求如日方升，优质龙头乘风而上证券研究报告投资评级 领先大市-A首次评级首选股票目标价（元）评级行业表现资料来源：Wind 资讯升幅%1M3M12M相对收益-2.7-5.75.4绝对收益-6.01.4-6.2孙延分析师SAC 执业证书编号：S1450520040004sunyan1@essence.com.cn相关报告化工行业规模增长带动物流需求提升，第三方物流渗透率提升下成长性较强。化工物流需求受石化行业景气影响，而化工品作为国民经济活动的原材料，涉及消费、地产、汽车等细分领域，需求因宏观经济景气变化而波动。展望 2023 年，化工物流需求短期有望随物流通畅经济复苏而修复，中期随民营大炼化扩产，化工企业退城入园，中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长。根据中物流危化品物流分会预测，预计 2025 年危化品物流行业规模将达到 2.85 万亿元，2022-2025 年增速维持在 5.7%以上；我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，第三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计 2025 年我国三方化工物流市场渗透率为 50%，较 2021 年渗透率提升 10%，规模为 1.4 万亿，2022-2025 年行业复合增速达 11.6%。当前化工物流行业格局分散,龙头企业规模较小，成长空间广阔。当前化工物流行业格局较为分散，由于危险品仓库的审批地域性导致危险品物流企业地域分散割据，行业整体集中度较低；由于化工品类繁多，不同品类专业性要求不一，化工货代整体集中度较低；危化品陆运及水运上，百强企业市场占比不到两成，且规模偏小。根据中物联危化品分会统计，2019-2020年度，我国整个危化品道路运输年运量 11 亿吨，百强企业运量约 1.24 吨，占比约 11.27%；化工物流水运市场规模约 3.2 亿吨，百强企业水运运量 0.53 万吨，占比约 16.45%。监管趋严下存量企业经营压力变大，利于优质龙头扩张。化工事故频发下，行业对安全监管的要求不断提升，法律法规逐渐完善，牌照审批趋严，准入壁垒持续提高。存量企业经营压力变大，存在向头部集中趋势。2020-2021 年中国危化品物流规模以上企业中，企业车队规模在 50 辆以上的企业占总统计额占比由 23%提升至 34%。沿海液体化学品运输上，龙头企业市占率持续提升，兴通股份以及盛航股份市占率分别由 2018 年的4.1%和 3.2%提升至 2022 年 H1 的 9.7%和 8.7%。仓储及货代上，头部企业因行业规模较大而占比较小，事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中。未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全，经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2行业深度分析/物流被逐渐淘汰。投资建议：化工行业规模增长，物流需求持续提升，三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工物流行业安全监管趋严，行业准入壁垒持续提高，存量企业经营压力变大，龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸，成长空间广阔。随着我国化工企业退城入园，化工产品品类增长，下游应用市场不断扩大，综合供应链服务企业需求将逐渐增加; 随着我国新兴产业发展以及化工出海，危化品货代企业将迎来发展良机；随着化工沿海大炼化项目逐步投产，液体化工品存储及运输需求将集中释放，码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。关注标的：1、物贸一体化龙头【密尔克卫】：公司仓储资产以及物流网络持续扩张，综合物流和化工品贸易业务互补发展，带动公司营收增长。服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，业绩稳健增长且具有很强的确定性。2、跨境化工物流龙头【永泰运】：公司有望依靠资质+资源，采取并购扩张模式，发挥协同效应，在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力，同时公司业务也有望横向扩张，将出口品类扩大至其他危险品领域，带动价值提升。3、民营石化仓储龙头【宏川智慧】：公司聚焦化工仓储细分赛道，谋求“码头储罐+化工仓库”双赛道发展。公司储罐罐容、化工仓仓容将会保持扩张节奏，区域垄断+高质量服务推动租金持续上涨，业绩稳健增长且具有很强的确定性。4、内贸危化品航运龙头【兴通股份】：公司安全管理优势显著，运力评审占优，自建+并购扩张下船队规模有望稳步扩张。公司积极发掘 LPG 业务及外贸业务潜力，2023 年运力集中释放下营收将快速增长。公司客户关系稳定，服务质量突出，盈利能力有望稳步提升。5、内贸危化品航运龙头【盛航股份】：公司通过自建+并购的方式稳步扩张运力，至 2025 年内贸运力有望达到 50 艘；公司积极布局液氨及化学品外贸业务，23-24 年运力投产后预计将与现有液氨销售业务联动，收入维持较快增长。公司船队规模持续扩张，服务能力提升，盈利能力有望稳步提升。风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期 2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏 3）危化品运输事故风险收入（亿元）归母净利润（亿元）PEPEG公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2024E2023E密尔克卫128.5172.5222.56.58.811.524180.68宏川智慧12.816.519.62.84.15.324190.53永泰运*29.132.236.13.04.25.314110.37兴通股份7.511.615.52.33.44.623170.44盛航股份8.612.015.61.92.73.717120.36 qRmPpPnNmOxOtMpRnNmOnP7NaOaQpNmMmOtQeRpPoNiNnNmN7NmNrNMYpMwPxNmMtN本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3行业深度分析/物流数据来源：Wind，安信证券研究中心预测注：未加*号标的采用 Wind 一致预期 行业深度分析/物流本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4内容目录1. 化工市场规模不断增长，危化品物流需求持续提升................................................................71.1. 化工市场品类繁多，物流需求复杂多样，板块周期性较弱.........................................71.2. 化工物流市场规模不断增长，第三方化工物流渗透率持续上升.................................92. 行业格局分散，行业监管趋严，存量企业经营压力变大，利于优质龙头扩张................. 142.1. 化工物流整体规模偏小、行业格局较为分散...............................................................142.2. 事故频发监管趋严，准入壁垒逐渐提高.....................................................