深度报告：国产ICT新贵——敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锐捷网络（301165.SZ）深度报告 国产 ICT 新贵——敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求 2023 年 03 月 08 日 ➢ 锐捷网络是国内领先的 ICT 解决方案提供商。 公司成立于 2003 年，当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中，交换机为公司绝对核心产品，收入占比过半。经历多年发展，公司在 ICT 如交换机、无线产品、云桌面、IT 运维多领域市占率领先。 ➢ 数字经济浪潮下，ICT 市场蓬勃发展。 1）网络设备市场：受益于全球流量增长和国内政策支持，行业规模不断扩大，2021 年全球主要网络设备（交换机、无线产品和路由器）市场规模为 542.10亿美元，2016-2021 年 CAGR 为 4.03%。2）云桌面市场：随着云桌面技术成熟，云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代 PC。根据 IDC 数据，预计到 2025 年，我国云桌面终端设备出货量将达到 487 万台，较 2020 年增长109.01%，CAGR 为 15.89%。3）网络安全市场：随信息化发展，强化网络安全需求日益增强，根据《中国网络安全产业研究报告（2022 年）》，2021 年全球网络信息安全市场规模为 1554 亿美元。 ➢ 多增长极：敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求。 1）互联网：①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求，深耕开放生态，成为国内白盒交换机主流供应商，数据中心交换机自 2018 年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用，2018-2021 年数据中心交换机营收 CAGR 为 52.1%，贡献重要的营收增量；②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求，成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业，近期在该领域取得突出进展，2022H1 200G/400G 数据中心交换机产品收入同比增长 7.78 倍，市占率高达 66.18%。2）SMB：公司顺应中小客户数字化需求，建设完善的分销体系，渠道让利助力快速拓展客户；同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场，能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级，SMB 客单价将不断提升。3）运营商：公司顺应数字经济、云网融合趋势，在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4）政企：公司顺应政企数字化转型需求，将技术和场景应用充分融合，针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等，在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。 ➢ 投资建议：公司作为国产网络设备领军企业，近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣，数通行业空间向上，公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局，渠道和产品布局优势显著，在多领域下游皆持续突破，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.67/7.91/10.77 亿元，同比增长 23.9%、39.5%、36.1%，当前市值对应的 PE 倍数为 44x/32x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,189 11,127 14,980 19,122 增长率（%） 37.2 21.1 34.6 27.6 归属母公司股东净利润（百万元） 458 567 791 1,077 增长率（%） 53.9 23.9 39.5 36.1 每股收益（元） 0.81 1.00 1.39 1.90 PE 55 44 32 23 PB 16.1 5.9 5.0 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 7 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 44.25 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 锐捷网络(301165)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锐捷网络：领先的 ICT 解决方案提供商 .................................................................................................................... 3 1.1 公司概览：ICT 领军企业，产品线齐全，市占率领先 ................................................................................................................ 3 1.2 股权结构：福建国资委控股，员工大比例持股 ........................................................................................................................... 9 1.3 财务情况：业绩稳健增长，规模效应逐渐体现 ......................................................................................................................... 11 1.4 募投项目：软硬结合提升竞争力，公司骨干参与战配 ............................................................................................................. 12 2 数字经济浪潮下，ICT 市场蓬勃发展 ..................................................................................................................... 15 2.1 网络设备：流量增长+政策支持，行业规模不断扩大 .............................................................................................................. 15 2.2 云桌面：技术成熟+成本领先，部分领域逐步替代 PC ..........................