中兴通讯(000063)受益数字经济发展，通信设备龙头加速第二曲线拓新

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月07日买 入中兴通讯（000063.SZ）受益数字经济发展，通信设备龙头加速第二曲线拓新核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值41.60 - 46.70 元收盘价32.76 元总市值/流通市值155155/155131 百万元52 周最高价/最低价33.75/20.30 元近 3 个月日均成交额1363.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-前三季度收入利润双位数增长》 ——2022-10-28《中兴通讯（000063.SZ）-收入利润双位数增长，国内市场持续突破》 ——2022-08-29《中兴通讯（000063.SZ）-合规监察官任期结束，开启新征程》——2022-03-24《中兴通讯-000063-2021 年三季报业绩点评：主业稳中有进，第二增长曲线持续加码》 ——2021-10-27《中兴通讯-000063-2021 年三季度业绩预告点评：业绩高增长，拥抱 5G 和数字化转型新机遇》 ——2021-10-15通信设备商龙头，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖 160 多个国家和地区。2021 年公司营收 1145 亿元（同比+13%），归母净利润为 68 亿元（同比+60%），营收与净利润均创历史新高。公司传统业务经营稳健，加速拓新第二曲线，经营势头持续向好。数字经济快速发展拉动 ICT 设备需求，公司各细分领域均占据市场较高地位。数字经济相关政策频出，有望成为我国经济发展的重要引擎，算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。分领域看：运营商资本开支向云网侧倾斜，公司新布局司服务器等产品受益份额提升；我国分布式存储总规模快速成长（21 年 178 亿元，同比+44%），公司 GoldenDB 产品已在金融行业排名第一；5G 建设中后期行业应用成为重点，公司智慧港口、智能制造等多个项目已成为行业标杆；后疫情时代，全球 FWA 市场需求回暖，公司 FWA 及 MBB 产品市占率已达第一。加速拓新第二曲线。第二曲线锚定服务器和存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等产品，通过技术创新不断发布新品以适配市场需求，成立矿山、冶金钢铁行业特战队实现 5G 行业突破。此外，公司拥有完备通信储能解决方案，汽车操作系统正与一汽、长安等都头部车企推进合作，公司首席战略官提出未来 2-3 年第二曲线实现 40%+复合增长。扎根市场形成较高客户壁垒，政企信息化解决方案领先，并积极实现供应链安全。通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，市场壁垒逐步提高，公司网络设备全球市占率持续提升，2022H1 达12%(Dell'Oro)。公司深耕行业多年，积累的大规模通信网络解决方案可赋能千行百业，政企信息化解决方案 20 年获得世界宽带论坛大奖，行业认可度高。此外，公司是国内唯二量产 7nm 导入 5nm 芯片企业，自研芯片超 27 年，可提供从芯片设计到量产的一站式设计服务。盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为1299.8/1477.5/1686.5 亿元，归母净利润分别为 85.8/98.6/112.7 亿元，对应公司 A 股 PE 分别为 18/15/13X，对应公司港股 PE 分别为 12/10/8X。结合绝对估值和相对估值法，公司 A 股股价合理区间在 41.6-46.7 元，相对于目前股价有 30%~46%溢价空间，给予“买入”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)101,451114,522129,984147,754168,645(+/-%)11.8%12.9%13.5%13.7%14.1%净利润(百万元)426068138578985511268(+/-%)-17.3%59.9%25.9%14.9%14.3%每股收益（元）0.921.441.812.082.38EBITMargin4.0%5.8%7.5%7.7%7.8%净资产收益率（ROE）9.8%13.2%15.1%15.8%16.3%市盈率（PE）34.622.217.615.413.4EV/EBITDA33.224.824.221.519.6市净率（PB）3.412.942.672.422.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6通信设备商龙头经营稳健，加速拓新第二曲线 .............................................. 6管理层经验丰富，重视合规经营 .......................................................... 9成本费用管控良好，业绩稳健增长 .......................................................12行业发展及公司地位 ........................................................... 15政策频出，数字经济成为重要发展方向 ...................................................15运营商加大云网建设投入，ICT 产品需求提升 ............................................. 17分部式存储市场持续爆发，金融行业加速部署 ............................................. 195G 部署应用周期，5G+工业互联网正快速成长 ............................................. 20后疫情时代，全球 FWA 市场需求旺盛 ..................................................... 22全球运营商 5G 网络投入加大 .......................................................