证券行业8月投资策略：费用经营差异正在影响盈利分化？-长江证券.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2018-8-15 证券行业 8 月投资策略： 费用经营差异正在影响盈利分化？ 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 本月聚焦：收入承压下，费用经营差异正在影响盈利分化2018 上半年 131 家券商合计实现营收和净利润 1,265.7 和 328.6 亿元，同比-11.9%和-40.5%，在收入整体承压背景下利润降幅明显大于收入，费用经营能力决定了公司之间盈利的分化。费用运营能力站在核心地位一方面因为行业自2012 年开启扩张周期以来，包括员工数量等全面布局均导致管理费用较快增长，而下行环境中费用韧性较强导致利润降幅明显强于收入降幅；另一方面公司潜在资产减值计提可能对费用正在产生新增的压力。因此本期我们聚焦回溯证券行业在经营周期中成本费用的变动趋势和公司的费用运营差异。 7 月月度业绩：股市回暖叠加基数效应，券商业绩环比改善36 家上市券商公布 7 月经营业绩，合计实现营业收入 180.9 亿元，环比+17.0%；净利润 62.2 亿元，环比+39.3%；可比口径下，31 家上市券商合计 1-7 月累计实现营业收入和净利润 999.4 和 352.9 亿元，同比-9.8%和-20.7%。分券商看，一创、西部利润增速最快，分别为+2201.9%、+1446.8%，低基数是环比大增主因；1-7 月中信、申万累计净利润增速稳健，分别为+17.5%、+11.9%。市场概况回顾：市场交易规模环比回升，股债融资均有增加7 月股市回暖，沪深 300 上涨 0.2%，6 月期和 3 年期中债企业债到期收益率分别下降 85.1BP 和 50.3BP；两市股基成交额 8.59 万亿，环比上升 8.81%，日均成交额 3,905.5 亿元，环比下降 1.1%；两融余额环比下滑 3.0%至 0.9 万亿，股票质押未解压市值环比微降 0.6%至 3.5 万亿；IPO、增发和债券承销分别为52.5、1627.4、4321.9 亿元，环比分别变动-87.0%、+361.3%、+37.0%，增发规模大增系农业银行定增规模较大；集合资管发行份额约为 100.8 亿份。 投资建议：分类评价引导格局优化，重视龙头配置价值1、近期证监会公布券商分类结果，大券商受益于加分项较多分类评级维持在AA，较高的评级结果赋予龙头券商期权业务等创新业务发展空间，提高其盈利能力；2、随着华泰证券定增落地，海通证券和广发证券接连抛出定增方案，未来龙头券商的资本金优势或将进一步加大，资本金优势夯实龙头券商竞争优势根基；3、竞争格局改善和业务结构优化使得龙头券商业绩韧性逐步显现，中信证券 2018 上半年利润同比稳健增长或是趋势。当前板块估值具备极强安全边际，推荐配置。个股推荐中信证券。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600030 中信证券 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017/82017/112018/22018/5投资银行业与经纪业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《第三十二周周报：从偿付能力充足率水平看产险行业竞争格局》2018-8-12 《第三十一周周报：场外期权业务获批背景下看龙头券商再融资竞争加剧》2018-8-5 《第三十周周报：从券商分类评价结果看龙头券商配置价值》2018-7-28 风险提示： 1. 佣金费率显著下滑； 2.新股发行显著放缓。34703请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究┃深度报告 目录 本月聚焦：费用经营差异正在影响盈利分化 ................................................................................. 4净利润降幅明显高于营收降幅 ................................................................................................................................. 4 费用刚性和潜在资产减值压力增加 .......................................................................................................................... 6 7 月业绩：市场回暖叠加基数效应业绩环比改善........................................................................... 9单月业绩环比改善，累计降幅有所收窄 .................................................................................................................. 9 资管利润增速分化，投行利润整体下滑 ................................................................................................................ 11 市场概况 ..................................................................................................................................... 12券商板块跑输指数 ................................................................................................................................................. 12 市场回暖个股分化 ..........................................................................................................................................