新能源汽车行业电驱动行业系列专题(一)，聚焦3000亿市场：技术迭代推动降本增效

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚焦 3000 亿市场：技术迭代推动降本增效 新能源汽车行业电驱动行业系列专题（一）｜2023.3.7 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 电驱动系统是电动车的“心脏”，我们预计 2025 年市场空间将超 3000 亿，多电机化和轻混是预期差主要来源。技术方面，预计在特斯拉、比亚迪等头部企业技术引领下，电驱动行业将掀起技术变革，呈现出新技术加速渗透、供应及材料端降本和集成化三大趋势，建议关注以上三大趋势带来的投资机会。 ▍特斯拉、比亚迪发布下一代平台，电驱动行业迎来变革机遇。3 月 1 日特斯拉投资者日，特斯拉提出变革性下一代动力单元；1 月 5 日，比亚迪仰望品牌发布会发布“易四方”技术，以四电机独立驱动控制车身。我们认为在特斯拉、比亚迪头部车企的带领下，电驱动行业将在降成本&提性能等多个方面发生变革。 ▍市场空间：2025 年超 3000 亿大市场，三大趋势优选优质企业。电驱动是新能源车中仅次于电池的核心部件：在纯电中替代了发动机+变速箱地位，在混动中和内燃机组合形成不同混动方案。预计 2025 年电驱动全球市场空间超 3000 亿元，2022-2025 年 CAGR30%，我们认为市场预期差来源于 1）双电机化将提升动力系统的效率，在高端车型如特斯拉 Model3 Y、BYD 汉 EV、问界 M5 M7中显著放量，是长期确立趋势带来的增量市场；2）48V 轻混是短期低成本过渡方案，是短期容易被忽视的市场。电驱动行业参与者主要分为三类：1）整车厂：电驱动产品主要用于自身品牌整车，实力较强，市占率高，如比亚迪、特斯拉等；2）海外汽车零部件传统供应商：如博格华纳、法雷奥、西门子等；3）电驱动三方供应商：主营 EV 电驱动或其他技术同源切入 EV 电驱动赛道的供应商，如上海电驱动、英搏尔、巨一科技、卧龙电驱等。在技术变革加速的背景下，建议关注以下三大趋势带来的投资机会。 ▍发展趋势 1：掘金技术升级，关注新构建&新工艺。1）电机向扁线化、油冷化、高速化升级：扁线电机具有高槽满率、高功率密度和散热性能等优势，预计 2025年渗透率将达 80%，全国/全球市场空间达 499/771 亿元，2022-2025CAGR 达66%/65%；油冷可以提高冷却效率和加大输出功率，预计将逐步取代水冷技术；高转速电机在高速工况下性能表现更好，也对轴承和减速器齿轮精度要求提升；2）高精度+轻量化，“易四方”带动轮毂&轮边电机关注度提升。轮边&轮毂电机相对于集中式驱动，取消了传动部件，并具有高响应速度、控制精度的优势，是节省空间并实现灵活驱动的最佳选择。比亚迪“易四方”平台的车型发布，也为轮边电机带来契机。 ▍发展趋势 2：成本压力加剧，外供比例提升+材料体系降本。1）供应链成本角度，初期整车厂选择自供保证技术快速迭代和供应安全，但近期产业链降本需求强，外供凭借专业化+规模化优势，预计将从低功率车型渗透，原先内供的整车厂也会逐渐开放供应链。2）材料成本角度，头部企业布局下一代动力单元，预计将掀起材料体系的革新：电机/电控在动力总成中成本占比分别超 30%/40%，特斯拉布局下一代平台预计将加速电机电控材料体系的切换。 ▍发展趋势 3：“化零为整”，多合一集成化是大方向。多合一集成化是模块化造车的基础，能带来更高的空间利用率，更低的成本以及更优的性能，实现 1+1+1>3，电机、电控、变速箱的驱动总成和直流变压器、车载电源、高压配电箱的电源总成是多合一的主要方向，行业内不断推出多合一集成化解决方案，多合一电驱装机量不断提升，2020/2021/2022 年占总装机成本比例达 40.7%/53.7%/62.0%。 ▍风险因素：国内外电动车销量不及预期，零部件厂商动力总成订单不及预期，新技术进展不及预期。 ▍投资策略：预计电驱动行业 2025 年空间将超 3000 亿，多电机化和轻混是预期差来源。预计在特斯拉、比亚迪的带领下，电驱动行业将掀起变革，整体呈现出 电驱动行业 评级 强于大市（首次） 仅供内部参考，请勿外传 新能源汽车行业电驱动行业系列专题（一）｜2023.3.7 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高性能新技术加速渗透、供应和材料端降本和集成化三大趋势，同时产业链竞争激烈，建议从以上角度优选标的，推荐卧龙电驱、精达股份，建议关注英搏尔、巨一科技、精进电动、方正电机、亚太股份、欣锐科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 卧龙电驱 600580.SH 13.22 0.75 0.81 1.08 1.23 18 16 12 11 买入 精达股份 600577.SH 4.48 0.27 0.32 0.46 0.62 17 14 10 7 买入 英搏尔 300681.SZ 37.7 0.62 0.45 1.35 2.65 61 83 28 14 -- 巨一科技 688162.SH 49.52 1.24 -- 2.14 3.33 40 -- 23 15 -- 精进电动-UW 688280.SH 8.74 -0.86 -- -- -- -- -- -- -- 方正电机 002196.SZ 7.89 0.05 0.04 0.32 0.60 158 197 25 13 -- 亚太股份 002284.SZ 8.42 0.06 0.10 0.24 0.38 140 85 36 22 -- 欣锐科技 300745.SZ 43.57 0.22 0.30 1.40 2.46 198 144 31 18 -- 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价，卧龙电驱、精达股份预测数据为中信证券研究部预测，其余公司预测数据基于 Wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 新能源汽车行业电驱动行业系列专题（一）｜2023.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2025 年市场空间 3000 亿，多电机化是预期差来源 ......................................................... 1 电驱动系统是新能源汽车的动力总成核心部件.................................................................. 1 市场空间：2025 年 3000 亿大市场，爆发力高于整体销量 ............................................... 2 行业格局：自供和外供并存，格局总体分散 ...............................