新能源汽车行业特斯拉机器人专题-机器人：科技行业新一轮创新周期的起点

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 42 页起的免责条款和声明 机器人：科技行业新一轮创新周期的起点 新能源汽车行业特斯拉机器人专题｜2023.3.7 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 徐涛 科技产业联席 首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业 首席分析师 S1010517100004 李景涛 汽车及零部件行 特斯拉机器人入场，激发了机器人行业市场活力，我们认为服务类型的泛人形机器人相对人形机器人来说具有成本低、稳定性强、应用场景明确的优势，预计未来会优先商业化落地。根据弗若斯特沙利文预计（转引自优必选招股书），2026 年全球/中国服务机器人市场空间将达到 676 亿美元/1558 亿元。类似于智能手机，机器人将成为下一个现象级消费电子产品，带动以伺服系统、本体制造、整机品牌为代表的上中下游行业快速发展，参考智能手机发展历程，我们预测未来机器人行业将有“硬件先行”的发展趋势，中后期或形成成熟的代工模式。我们认为具备较高核心零部件生产技术、拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利。建议关注电机及丝杆的鸣志电器、江苏雷利、步科股份、鼎智科技；建议关注减速器的双环传动；建议关注伺服系统的禾川科技、雷赛智能；建议关注特斯拉产业链的三花智控、拓普集团；建议关注涉及机器人整机的九号公司、科沃斯、石头科技、萤石网络、安客创新。 ▍特斯拉人形机器人激发市场活力，有望推动机器人行业快速落地和发展。特斯拉人形机器人 Optimus 预计 3-5 年内研发成功，届时价格有望不超过两万美元，意在创造人形机器人性价比之选。马斯克对于其愿景为从事“危险、重复、无聊”的工作。马斯克对于项目的重视程度以及特斯拉以往制造电动车的技术与降本经验使得人形机器人发展开启新篇章。特斯拉人形机器人的入场，激发了服务机器人行业市场活力，科技大厂纷纷快速入局。 ▍相较人形机器人，泛人形机器人或率先引爆市场，未来空间广阔多场景开花。相对于人形机器人，其他泛人形服务类机器人拥有（1）成本较低、（2）稳定性强、（3）应用场景明确的三大优势，较大概率率先落地。在社会问题+经济发展+技术进步三重驱动下，机器人市场规模快速增长。据弗若斯特沙利文预计（转引自优必选招股书），2026 年将中国/全球服务机器人市场规模达到 1558 亿元/676 亿美元市场规模，行业空间前景广阔，细分来看，2021-26年服务机器人分别在地面清洁、巡检、物流、教育、康养、送餐及接待场景有 20%、16%、38%、25%、35%、40%及 30%的复合年增长率，多领域开花。 ▍类比智能手机发展历程，机器人产业链零部件领域料将率先起势。机器人目前类似智能手机发展的初期，2007 年的“苹果时刻”类似于特斯拉 Optimus原型机发布，吸引各方势力纷纷抢滩机器人市场。后续随着机器人“联发科时刻”到来与供应链逐步成熟，代工模式有望成为主流，驱动品牌端格局呈发散趋势高中低端并存。更远未来品牌端格局有望类似智能手机成熟期逐渐收敛，带动供应链纵横整合打造平台型供应商。目前阶段服务机器人仍处导入期，硬件先行，其中，减速器、伺服系统、传感器组成的运动模块作为基础模块支持运动功能，重要性强、价值量占比高，基于成本与产能优势，国产替代空间较大。 ▍风险因素：机器人应用场景的发展潜力低于预期的风险；机器人技术进步速度低于预期的风险；人形机器人行业进展低于预期的风险；政府政策、资本市场、全球局势变化的风险。 ▍投资策略。特斯拉强势入局，有望推动机器人行业快速落地和发展，其中，服务机器人解决应用场景不足与成本高企痛点可能会率先落地，牵引千亿级市场空间。机器人行业目前仍处于导入期，存在类似智能手机发展前期“硬仅供内部参考，请勿外传 新能源汽车行业特斯拉机器人专题｜2023.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 业联席首席 分析师 S1010520120003 李越 机械行业首席 分析师 S1010521010008 黄耀庭 新能源汽车 分析师 S1010521060003 件先行”的发展趋势。我们认为具备较高核心零部件生产技术、拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利。建议关注电机及丝杆的鸣志电器、江苏雷利、步科股份，鼎智科技；建议关注减速器的双环传动；建议关注伺服系统的禾川科技、雷赛智能；建议关注特斯拉产业链的三花智控、拓普集团；建议关注涉及机器人整机的九号公司、科沃斯、石头科技、萤石网络、安克创新。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 鸣志电器 603728.SH 43.90 0.67 0.69 1.27 65 63 35 - 江苏雷利 300660.SZ 30.27 0.94 1.12 1.40 32 27 22 买入 步科股份 688160.SH 41.98 0.89 - - 47 - - - 鼎智科技 A22593.BJ - - - - - - - - 绿的谐波 688017.SH 121.23 1.12 1.57 2.01 108 77 60 买入 双环传动 002472.SZ 26.35 0.46 0.65 0.92 57 41 29 买入 禾川科技 688320.SH 44.25 0.97 0.68 1.54 46 75 29 - 雷赛智能 002979.SZ 25.46 0.73 0.82 1.01 35 31 25 - 三花智控 002050.SZ 24.09 0.47 0.77 0.96 51 31 25 买入 拓普集团 601689.SH 61.00 0.92 1.54 2.31 66 40 26 买入 九号公司-WD 689009.SH 34.57 5.75 6.28 9.69 59 54 35 买入 科沃斯 603486.SH 89.75 3.51 3.44 4.46 26 26 20 买入 石头科技 688169.SH 367.50 15.00 12.99 16.33 25 28 23 买入 萤石网络 688475.SH 35.20 1.00 0.74 0.91 35 44 39 - 安克创新 300866.SZ 64.80 2.42 2.87 3.85 27 23 17 买入 资料来源：wind，中信证券研究部 注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价，江苏雷利、绿的谐波、双环传动、三花智控、拓普集团、九号公司-WD、科沃斯、石头科技、安克创新为中信证券研究部预测,其余为 wind 一致预测，鼎智科技未上市，步科股份无 wind 一致预期 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 新能源汽车行业特斯拉机器人专题｜2023.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 特斯拉人形机器人引爆市场 ..............................