2023年3月大类资产配置报告：海外加息预期升温，黄金调整原油偏空

大类资产配置报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 [Table_MainInfo] 海外加息预期升温，黄金调整原油偏空 ――2023 年 3 月大类资产配置报告 分析师： 张佳佳 SAC NO： S1150521120001 2023 年 03 月 07 日 [Table_Summary] 投资要点：  从海外来看，地缘政治方面，俄乌冲突时间超一年，双方在巴赫穆特激战。自 2022 年 2 月 24 日俄罗斯对乌克兰发起“特别军事行动”以来，这场军事冲突时间已超过一年，目前俄乌双方仍在巴赫穆特激战。一年来，冲突呈现长期化、扩大化趋势，外溢影响日益加剧。经济环境方面，美联储紧缩预期升温。1 月，美国 CPI 同比增速回落不及预期，且 PCE 超预期上行。同时，美国 1 月社零数据大超预期，叠加紧俏的就业市场，使得终端利率水平预期进一步抬升。欧央行态度仍偏鹰。鉴于潜在的通胀压力，欧洲央行行长拉加德在近日接受采访时重申，将在 3 月加息 50BP，并表示之后的加息计划将取决于数据。从国内来看，政府工作报告提出经济发展目标，经济复苏进一步持续。3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告中指出，2023 年发展主要预期目标包括：国内生产总值增长 5%左右；城镇新增就业 1200 万人左右，城镇调查失业率 5.5%左右；居民消费价格涨幅 3%左右。高频数据显示，2 月经济仍处于复苏进程中，部分指标快速恢复至节前水平，乃至好于 2022 年全年。  股市方面，海外股市涨跌不一，A 股市场出现分化。2 月，主要受通胀数据及紧缩预期升温等影响，美国三大股指全线调整，欧洲主要股票市场指数则在经济数据回升下表现强势。A 股市场在国内外因素的共同影响下出现分化。  债市方面，美债利率大幅上行，国债收益率曲线呈现熊平态势。美债而言，受美国经济数据好转及加息预期升温等影响，2 月美国各期限国债收益率大幅上行，截至 2 月 28 日，10 年期美债收益率报收于 3.92%，2 年期美债收益率报收于 4.81%，二者倒挂幅度进一步扩大。国债而言，2 月，由于对经济复苏斜率存在较大分歧，10 年期国债利率窄幅震荡；短端利率则在资金面边际收敛下上行明显。  大宗商品方面，原油价格震荡偏空，黄金价格大幅调整。原油而言，受供需（预期）变化影响，2 月原油价格呈现震荡偏空走势。黄金而言，美联储加息预期升温提振美元指数，2 月 COMEX 金价大幅回调。  资产配置建议，A 股市场而言，我们倾向于今年的两会将带来新的配置机会，而对基本面复苏强弱的验证将决定指数何时开启向上进程，流动性压力能否弱化以及政策周期的开启将决定指数向上的空间。原油而言，短期供给端的收缩以及需求端的复苏有望使得油价呈现震荡偏强走势，预计布伦特油价波动区间为 80-90 美元/桶。黄金而言，短期来看，市场已逐步消化美联储紧缩预期，美元指数进一步上行压力加大，黄金有望筑底企稳；中长期来看，美国经济下行压力犹存，美元指数持续上行动力不足，黄金有进一步表现机会。  风险提示：经济下行超预期，通胀回落不及预期，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性紧缩超预期，地缘政治冲突超预期。 资产配置 研究 证券研究报告 资产配置月报 [Table_Analysis] 证券分析师 张佳佳 022-23839073 zhangjiajia@bhzq.com SAC No: S1150521120001 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com SAC No: S1150514080001 严佩佩 022-23839070 yanpp@bhzq.com SAC No: S1150520110001 相关研究报告 [Table_Report] 《原油价格探底回升，黄金价格大幅上涨——2023 年 2 月大类资产配置报告》 《供需预期变化主导油价，美元指数回落提振黄金——2023 年 1 月大类资产配置报告》 《千钧将一羽，轻重在平衡——2023年大类资产配置报告》 《原油宽幅震荡上涨，黄金先扬后抑下跌——2022 年 11 月大类资产配置报告》 《需求弱预期压制油价，黄金有望触底反弹——2022 年四季度大类资产配置报告》 《油价仍以震荡为主，美元指数压制金价——2022 年 9 月大类资产配置报告》 《需求预期转弱压制油价，美元指数回落提振黄金——2022 年 8 月大类资产配置报告》 仅供内部参考，请勿外传大类资产配置报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 17 目 录 1. 国内外宏观环境 ................................................................................................................................ 4 1.1 俄乌冲突相关 ........................................................................................................................... 4 1.2 美联储紧缩预期升温，欧央行态度仍偏鹰 ........................................................................... 4 1.3 国内经济复苏持续 ................................................................................................................... 7 1.3.1 高频数据释放经济向好信号 ........................................................................................... 7 1.3.2 制造业景气度进一步扩张 ............................................................................................... 7 1.3.3 历年“两会”行情回顾 ........................................................................................................ 9 2. 市场回顾及展望 .........................................................................................