移远通信(603236)模组龙头持续创新，赋能物联网前沿应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月07日买 入移远通信（603236.SH）模组龙头持续创新，赋能物联网前沿应用核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值139.30 - 156.80 元收盘价118.26 元总市值/流通市值22349/22349 百万元52 周最高价/最低价191.16/98.28 元近 3 个月日均成交额242.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《移远通信（603236.SH）-全年净利润增长 68%，需求有望持续回暖》 ——2023-01-31《移远通信（603236.SH）-三季度业绩增速放缓，期待触底反弹》——2022-10-30《移远通信（603236.SH）-海外业务快速增长，车载模组持续推进》 ——2022-08-24《移远通信（603236.SH）-盈利能力稳步提升，车载业务快速推进》 ——2022-07-14《移远通信（603236.SH）-模组龙头持续发力，盈利能力开始提升》 ——2022-05-03模组龙头地位稳固，产业链拓展延伸。移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额稳居全球第一。公司以模组业务为核心，积极进行产业链延伸布局，主要包括天线、ODM、云平台、物联网服务等，逐步转型成为物联网解决方案赋能者。2013 年至今，公司收入的营收复合增速达到 65%，归母净利润的复合增速达到 47%，成长性显著。模组助力边缘智能、5G 应用等前沿领域发展，赋能数字经济。芯片与模组厂商在 AI、边缘计算、卫星通信以及 5G 新版本等方向持续创新。相关 5G 模组与智能模组产品也已在机器视觉、机器人、工业互联网等领域落地，助力数字经济。相关应用升级带来制式升级和智能化提升，模组价值量水涨船高。需求方面，物联网等数字化应用在中国、美国和西欧地区发展较快，后续工业等场景需求有望持续；而国内宏观经济修复也有望带动需求回暖。新兴市场国家的数字化进程方兴未艾，后续增长潜力充足。因此，疫情等短期冲击不改模组市场长期成长性，预计 2024 年全球模组市场有望突破 60 亿美元。公司模组竞争力突出，产品应用前沿领域，有望持续成长。公司模组产品布局全面，持续完善全球销售和服务体系，具备规模优势、研发优势，有望巩固全球龙头地位并不断开拓市场。同时公司积极创新前沿领域应用产品，在GNSS 模组、5G 模组、智能模组等方面新品迭出。产品已在边缘智能、5G Lan网关、卫星通信等前沿场景实现落地应用，赋能数字经济，提升价值量。客户积累雄厚，协同优势助新业务打开成长空间。公司庞大的客户资源是业务延伸的基础，有助于洞察客户需求，在发展 ODM 等新业务方面具备优势。而公司全球布局的研发中心和服务支持体系，可以在公司内部一站式完成从模组到终端的性能调试，具备协同优势。基于此，拓展延伸业务有望打开公司成长空间，并提升盈利能力。盈利预测与估值：公司前瞻布局前沿领域产品，模组价值量有望提升，并受益需求回暖；产业链延伸布局也正持续突破，结合规模效应与自建工厂，盈利能力修复。预计公司 22-24 年收入为 142/198/251 亿元，归母净利润为6.0/8.5/10.9 亿元，股价合理区间在 139.4-156.8 元，对应 23 年 PE 区间为31-35 倍，相对于目前股价有 15%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。风险提示：物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,10611,26214,22419,81025,143(+/-%)47.8%84.4%26.3%39.3%26.9%净利润(百万元)1893586008471088(+/-%)27.7%89.4%67.6%41.1%28.5%每股收益（元）1.772.463.184.485.76EBITMargin2.3%2.8%3.8%4.5%4.7%净资产收益率（ROE）10.1%11.2%16.4%19.7%21.3%市盈率（PE）67.048.037.226.420.5EV/EBITDA70.145.241.428.923.4市净率（PB）6.775.366.115.214.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录模组龙头持续创新，助力物联网前沿应用 .......................................... 7全球模组龙头，产业链延伸布局 .......................................................... 7持续创新，助力边缘智能等前沿应用 ...................................................... 9成长性显著，盈利能力回暖 ............................................................. 12首发股权激励，推动成长 ...............................................................15模组助力 5G 与边缘智能应用，赋能数字经济 ...................................... 16模组是物联网设备联网关键环节，具备量价齐升逻辑 .......................................16蜂窝与边缘智能融合，模组赋能数字经济，价值量提升 ..................................... 18国内需求有望修复，新兴市场潜力充足 ...................................................25中国厂商独占鳌头，海外厂商被迫整合 ...................................................29模组竞争力出众，拓展业务打开成长空间 ......................................... 31优势一：产品与营销布局全面，规模优势显著 .........................................31优势二：研发实力出众，产品创新赋能前沿应用 ...................................... 33优势三：边缘智能产品用于自有智能工厂，降本增效 .................................. 35优势四：具有深厚客户积累，支持产业链拓展 .........................................36财务分析 ........................