“结构主义”宏观框架讨论之十一：转型框架下，基建投向全解析

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “结构主义”宏观框架讨论之十一 2018-8-8 转型框架下，基建投向全解析 中国经济|专题报告报告要点 政策定调维稳、基建再融资压力有所缓解，下半年基建投资增速有望企稳回升信用收缩过快、再融资压力较大，拖累上半年基建投资明显回落。年初以来，我国基建投资增速持续回落，6 月已降至 3.3%、创历史同期新低，主要分项指标均现回落。基建承压，与防风险、去杠杆背景下，信用收缩过快有关；上半年非标融资持续收缩、社融存量增速已降至 9.8%，融资压力拖累基建投资下滑。 政策定调维稳、再融资压力或有所缓解，下半年基建投资有望企稳回升。近期中央政治局会议、国务院常务会议定调政策维稳，有助于缓解地方融资平台再融资压力；此前银保监会鼓励银行加大信贷投放、央行资管新规降低过渡期非标投资难度等，均有利于基建融资边际改善。下半年，基建投资有望企稳回升。 “转型”背景下的“稳增长”，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力伴随经济持续转型，基建内涵已发生深刻变化。传统周期下，铁路道路等交通运输类，以及能源类等传统基建板块，是稳增长的主要发力点。2010 年后，中国开始步入后工业化阶段，基建的内涵也随之改变。近年来，伴随经济转型，以传统基建板块为代表的部分“旧”增长动能，对经济的支持能力已明显下降。 “转型”背景下的“稳增长”，基建投资或在“补短板”领域，实现结构性发力。本轮政策维稳并不希望“走老路”，而是更加注重稳增长与调结构的平衡。扩大内需或主要围绕“补短板”发力；以精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等为代表的“补短板”领域，可能成为下半年基建投资的结构性发力点。 欠发达地区，农村基建或加快补短板；相对发达地区，新型基建或结构性发力欠发达地区，受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快发力“补短板”。基础设施建设相对落后，一直是制约中西部农村等欠发达地区的“短板”之一。得益于乡村振兴、精准脱贫持续发力，农村基建加快补短板，道路运输（农村公路）、铁路运输（中西部铁路）、水利管理（农村供水）、公共设施管理（电网、广播电视）、燃气生产供应（清洁能源）等基建子行业，下半年或实现加快发力。 相对发达地区，或加大新型基建扶持，生态环保、城市轨交、航空运输等结构性发力。在传统基建设施相对完善的发达城区，以生态环保和环境治理为代表的新型基建领域或继续发力；航空运输、城市轨交、高铁等交通运输类新型基建，也是重要新增长点。此外，广义范围的基础设施建设，还包括信息网络、物流等相关领域；5G 等新兴产业加速落地，对基建投资或也有一定拉动作用。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 联系人 顾皓卿 （8621）61118701 guhq1@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《转型框架下，理解稳增长》2018-8-1 《2018 年中期宏观报告：迷雾中的曙光》2018-7-12 《不进则退的转型》2018-6-11 风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。34783 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 [Table_PageHead] 中国经济|专题报告 目录 政策维稳、再融资压力缓解，下半年基建投资有望企稳 ............................................................... 4 信用收缩背景下、再融资压力较大，上半年基建投资增速明显回落 ....................................................................... 4 政策定调维稳、再融资压力或有所缓解，下半年基建投资有望企稳 ....................................................................... 5 转型背景下、结构大变迁，基建投资发力点或与以往不同 ............................................................ 7 传统周期下的“稳增长”，铁路运输、能源类等是基建主要发力点 ............................................................................ 7 当前中国处于后工业化阶段，伴随经济转型，基建内涵已深刻变化 ....................................................................... 8 平衡稳增长与调结构，下半年基建或在“补短板”领域加速发力 ............................................................................... 9 转型背景下的稳增长，农村基建、新型基建或加快补短板 .......................................................... 12 欠发达地区，受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快补短板 ..................................................................... 12 相对发达地区，环保、轨交、航空等新型基建板块，或结构性发力 ..................................................................... 13 图表目录 图 1：年初以来，基建投资增速持续下滑 ...................................................................................................................... 4 图 2：基建总投资回落同时，主要分项投资均现回落 ................................................................................................... 4 图 3：信用收缩影响下，社融存量和企业中长期资金来源同比持续回落 ...................................................................... 5 图 4：年初以来，当月新增社融多数低于历史均值 ....................................................................................................... 5 图 5：基建相关行业，2018 年信用债到期规模较高 ................