做市商的“后2.0”时代，从增量博弈向“专业性”转型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2018 年 1-7 月主办券商自律监管扣点情况好转，券商比拼‚专业性‛：2018 年 1 月 5 日股转系统发布《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》（下称‚《办法》‛），和试行版本相比，在计值方法上做了多项修改。而做市商也正在从增量博弈的 1.0 时代向存量竞争的2.0 时代过渡。今年 1-7 月各家券商的自律监管减点项总计只有-15 点，仅 3 家券商被扣点，和去年同期 34 家券商累计-104 点相比扣点情况大幅改善。《办法》实行半年后，我们再探各家券商做市业务的特点，可以看到各家券商纷纷从增量博弈向比拼‚专业性‛转型。 ■《办法》施行后交易负面行为占比上升，主要或系规则系数调整严格所致，交易规范化或成为未来监管重点：随着 2017 年监管趋严，2017下半年开始负面行为记录明显减少。《办法》在今年 2 月份实施后主办券商每月负面行为数量基本稳定。负面行为记录主要包括推荐挂牌、推荐后督导、交易管理、综合管理四个方面。从四方面执业负面记录的占比来看，《办法》实施前挂牌后督导出现的负面行为占比最高，而《办法》实施后交易管理出现负面行为的占比显著上升，原因之一或为《办法》中对于交易管理的调整系数较高。从《办法》公布的负面行为清单以及调整系数可以看到，交易管理负面行为是重点监管的方向，10 条清单中有 5 条都设臵了 1.5X 的调整系数，只有 2 条被设臵了0.5X 的调整系数，3 条是 1X 的调整系数，和其他三方面相比，对于交易管理的监管及处罚较为严格，规范交易或成为未来监管的重点。 ■做市商面临转型，向‚头部‛创新层公司集中：根据 Wind，截至最新创新层平均每家公司有 7 家做市商，而基础层则平均每家公司仅 3家做市商。统计做市商家数超过 10 家的企业，共 79 家，其中 72 家均为创新层公司，仅 7 家为基础层公司。这 79 家公司平均总市值接近 20亿元，2017 年平均营收规模达 9 亿以上，平均净利润达 9515 万元，远超过做市商家数少于 10 家的公司。做市商正在向‚头部‛创新层公司集中，偏爱大市值、高利润的企业。 ■2018 年 2 季度迎来做市商退出高峰，密集退出的公司利润下滑成共性：2017 下半年-2018 年初是新三板‚三类产品‛集中退出的高峰，2018年二季度以来新三板迎来第二轮退出高峰——做市商集中退出做市。我们统计 5-7 月做市商密集退出的公司，发现‚业绩变脸‛、利润下滑或成为主要原因。 ■风险提示：政策风险、企业业绩下滑风险、流动性风险。Table_Tit le 2018 年 08 月 21 日 做市商的‚后 2.0‛时代——从增量博弈向 ‚专业性‛转型 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 环保公司专题分析之半年报系列（2） 2018-08-19 环境部‚三定‛方案出炉，中央生态环保督察办公室成内设机构—新三板环保行业策略 2018-08-19 ATA 公司 5000 万元收购新三板美之旅,开启国际游学新篇章——全市场教育行业策略报告 2018-08-19 证监会新闻发布会谈及‚并购重组审核效率或将提升‛点评 2018-08-19 永升生活 服务港 股递交申请，或成首家新三板‚转板‛物业股 2018-08-19 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 做市商的“后 2.0”时代，交易或成为监管重点 ..................................................................... 3 1.1. 《办法》施行后交易负面行为占比上升，主要系处罚严格所致 .................................. 3 1.2. 自律监管减点好转，券商比拼“专业性” ...................................................................... 6 2. 做市商面临转型，向“头部”创新层公司集中 ....................................................................... 7 2.1. 做市商向创新层集中，偏爱大市值、高利润公司 ....................................................... 7 2.2. 2018Q2 迎来做市商退出高峰，密集退出的公司利润下滑成共性 ................................ 7 3. 【一周政策跟踪】.............................................................................................................. 9 4. 【新三板发行情况概览】 ................................................................................................. 13 4.1. 每月挂牌公司数量分布 ............................................................................................ 13 5. 【新三板交易情况概览】 ................................................................................................. 14 5.1. 成交量下滑 ............................................................................................................. 14 5.2. 成交额略升 ............................................................................................................. 14 6. 【定向发行融资动态】..................................................................................................... 15 6.1. 本周定增预案数量 20 次.....................................................................................