当前经济与政策思考：从“比谁更差”转向“比谁更好”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  海外层面：经济增长仍有韧性；同时物价涨幅仍然不低，难以打消市场对加息的预期；  国内层面：经济基本面继续修复，产需同步扩张；后续关注修复拉动就业的作用能否提升；  全球主要经济体或正走出疫情三年“比谁更差”的阶段，开始进入“比谁更好”的新阶段；  政策层面：稳住经济基本面修复的方向，比短期大幅度提升修复速度或许更加重要；今年两会期间，三个维度的结构性政策，或更值得关注。  风险提示事件：1、政策变动风险；2、地缘政治冲突超预期风险；3、经济波动超预期风险。 、 从“比谁更差”转向“比谁更好” ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 03 月 04 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 海外层面：经济仍有韧性，物价仍有压力 ...................................................... - 3 - 2. 国内层面：量已开始增长，等待质的提升 ...................................................... - 4 - 3. 政策层面：稳住总量、提升质量或是观察两会的主要线索 ............................ - 6 - 4. 风险提示 ......................................................................................................... - 6 - 图表目录 图表 1：全球主要经济体制造业 PMI 数据走势 ................................................... - 3 - 图表 2：主要经济体物价数据.............................................................................. - 3 - 图表 3：自 2022 年 5 月以来制造业 PMI 与人民币汇率的多次剪刀差 ............... - 5 - 图表 4：PMI 生产、新订单、从业人员环比增量 ................................................ - 5 - 图表 5：高炉开工率与主要钢厂螺纹钢产量 ........................................................ - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 海外层面：经济仍有韧性，物价仍有压力 在经济增长相关指标上，美国 3 月 2 日公布的当周初请失业金人数为 19万人，较前值下降 2 千人，表明劳动力市场具有明显的韧性；而就业数据往往是经济增长的滞后指标，也反映了美国经济增长的韧性。从生产端来看，2 月美国制造业 PMI 为 47.3%，较上月回升 0.4 个百分点，反映收缩速度放慢；从需求端来看，高频指标中，红皮书商业零售销售周同比为 5.3%，较前值持平，2 月份密歇根大学消费者信心指数为 67%，较上月回升 2.1 个百分点，是自 2022 年 1 月以来的新高。欧洲经济也在修复通道，2 月欧元区经济景气指数录得 99.7%，较上月回落 0.1 个百分点，但仍处在 2022 年 10 以来的高位。从供给端来看，工业信心指数偏弱，但服务业信心指数相对较强；从需求端来看，近期欧元区投资信心指数延续了回升的态势，而 2 月消费者信心指数终值录得-19%，虽然较 2019 年疫情前水平仍有差距，但为 2022 年 2 月以来新高。 图表 1：全球主要经济体制造业 PMI 数据走势 在过去12个月的百分位连续12个月走势2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-0346.1%50.0049.1048.7048.8049.4049.8050.3051.1052.2052.3052.3052.90美国23.0%47.3046.9046.2047.7050.4052.0051.5052.2052.7057.0059.2058.80欧元区38.4%48.5048.8047.8047.1046.4048.4049.6049.8052.1054.6055.5056.50 德国23.0%46.3047.3047.1046.2045.1047.8049.1049.3052.0054.8054.6056.90 法国15.3%47.4050.5049.2048.3047.2047.7050.6049.5051.4054.6055.7054.70 意大利76.9%52.0050.4048.5048.4046.5048.3048.0048.5050.9051.9054.5055.80日本7.6%47.7048.9048.9049.0050.7050.8051.5052.1052.7053.3053.5054.10英国53.8%49.3047.0045.3046.5046.2048.4047.3052.1052.8054.6055.8055.20中国92.3%52.6050.1047.0048.0049.2050.1049.4049.0050.2049.6047.4049.50印度46.1%55.3055.4057.8055.7055.3055.1056.2056.4053.9054.6054.7054.00巴西30.7%49.2047.5044.2044.3050.8051.1051.9054.0054.1054.2051.8052.30越南38.4%51.2047.4046.4047.4050.6052.5052.7051.2054.0054.7051.7051.70南非46.1%50.5048.7050.2050.6049.5049.2051.7052.7052.5050.7050.3051.40俄罗斯92.3%53.6052.6053.0053.2050.7052.0051.7050.3050.9050.8048.2044.10制造业PMI全球发达经济体新兴经济体 来源：WIND、中泰证券研究所 在物价相关指标上，美国近期的 CPI 数据在过去 12 个月中处于低位，但绝对数值仍然不低；根据 3 月 1 日公布的 ISM 制造业 PMI 中物价指数为 51.3%，较前值提高 6.8 个百分点，是