全市场流动性分析专题：信用利差开始回落，增发金额大幅反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2018 年 08 月 20 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,429/-0.27 创业板/月涨跌幅(%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总/流通市值 (万亿元) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 信用利差开始回落，增发金额大幅反弹  市场综述：信用利差开始回落，增发金额大幅反弹 总体来看，7 月份全市场资金面较为紧张。具体来看，股票市场 7 月份一级市场募资总额持续回升，解禁市值小幅回落，重要股东净减持额大幅增加。二级市场上一方面成交量、成交额放量回暖，投资者数量平稳增长，另一方面基金股票仓位持续下滑，两融余额持续缩水，北上资金环比减少。因此综合来看，当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面，7 月份央行通过MLF 向市场释放大量流动性。考虑到银行体系流动性总量处于较高水平，公开市场逆回购操作连续暂停。货币市场和债券市场各期限利率纷纷下行，综合来看，我们认为 7 月份金融市场流动性处于较充裕状态。实体经济层面，7 月M2 增速小幅回升，M1（降）、M2（升）走势分化，说明资金脱虚入实仍未充分，未来企业现金流改善仍具较大空间。社融增速继续下跌，但跌幅已有所收窄。票据贴现利率大幅下降，企业信用利差持续回落，实体经济的资金成本持续降低。综合来看，我们认为当前实体经济流动性处于较平衡状态。6 月中旬以来，人民币对美元及一篮子货币持续贬值。当前美元强格局仍未有改变。全球加权平均利率高位震荡，美德长短端国债利差震荡缩窄。7 月份美联储持续缩表，日本货币增速小幅回落，欧日央行资产负债表依然处于趋势扩张阶段。  股票市场流动性：一级市场增发额大幅反弹，流动性紧平衡 7 月份一级市场募资总额持续回升，解禁市值小幅回落，重要股东净减持额大幅增加，8 月重要股东预计将小幅净增持。二级市场上一方面成交量、成交额放量回暖，投资者数量平稳增长，另一方面基金股票仓位持续下滑，两融余额持续缩水，北上资金环比减少，上证综指波动率高位震荡。因此综合来看，当前股票市场流动性依然处于较紧张状态，但我们认为随着政策转向，A 股市场底部已被夯实，后续随着行情的修复，A 股市场流动将有所好转。  金融市场流动性：利率下行，流动性充裕 7 月份为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，央行通过MLF 向市场释放大量流动性。而考虑到银行体系流动性总量处于较高水平，公开市场逆回购操作自 7 月 19 日以来则连续暂停。利率端来看，货币市场和债券市场各期限利率纷纷下行，综合来看，我们认为 7 月份金融市场流动性处于较充裕状态。  实体经济流动性：社融增速降幅收窄，企业信用利差持续回落 7 月 M2 增速小幅回升，但值得注意的是，M1（降）、M2（升）走势分化，M2-M1 增速剪刀差有所扩大，说明资金脱虚入实仍未充分，未来企业现金流改善仍具较大空间。7 月份社融增速继续下跌，但降幅已有所收窄，我们认为下半年随着信用环境进一步改善，社融增速有望反弹回升。从利率端来看，7月份票据贴现利率大幅下降，企业信用利差持续回落，实体经济的资金成本持续降低。综合来看，我们认为当前实体经济流动性处于较平衡状态。  全球流动性跟踪：人民币跌势延续，全球利率高位震荡 6 月中旬以来，人民币对美元及一篮子货币持续贬值。4 月中旬以来，美元指数经低位徘徊后强劲上涨，当前美元强格局仍未有改变。全球加权平均利率在今年 5 月中旬创历史新高后，维持高位震荡走势。从各国利率目前的走势来看，美德长短端国债利差震荡缩窄。7 月份美联储持续缩表，日本货币增速小幅回落，但欧日央行资产负债表目前依然处于趋势扩张阶段。 0.00.51.01.5J/17S/17N/17J/18M/18M/18沪深300深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：信用利差开始回落，增发金额大幅反弹 ..................................................... 5 股票市场流动性：一级市场增发额大幅反弹，流动性较为紧张 .................................... 6 一级市场：7 月份股市增发额大幅反弹 ................................................................ 6 产业资本：7 月解禁市值小幅回落，8 月重要股东预计小幅净增持 ...................... 6 二级市场：成交量、成交额放量回暖，北上资金环比减少 ................................... 7 金融市场流动性：利率下行，流动性充裕 .................................................................. 13 基础货币：7 月央行通过 MLF 释放大量流动性.................................................. 13 货币市场：各期限利率集体下行 ........................................................................ 15 债券市场：国债利率持续下行，期限利差创新高 ............................................... 17 实体经济流动性：社融增速降幅收窄，企业信用利差持续回落 .................................. 19 货币供应量：M2-M1 增速剪刀差有所扩大 ........................................................ 19 社会融资需求：7 月社融增速降幅收窄 .............................................................. 19 全球流动性跟踪：人民币跌势延续，全球利率高位震荡 ............................................ 22 全球汇率：人民币跌势延续，美元强格局未有改变 ........................................... 22 债券市