评级调整专题：2018年产业债评级调整有何特征？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2018 年产业债评级调整有何特征?证券研究报告 2018 年 08 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：高评级上行，中低评级下 行 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2018-08-19）》 2018-08-19 2 《固定收益：ABS 无异议函有效期延长 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2018-08-19）》 2018-08-19 3 《固定收益：城投债投资的 1 个确定和 4 个 不 确 定 - 信 用 债 市 场 周 报（2018-08-19）》 2018-08-19 评级调整专题 产业债评级调整主体回顾 2018 年 1-7 月，共有 114 家非金融类产业债主体被上调评级，相较于去年同期 206 家，评级上调主体数量大幅锐减了 44.7%；2018 年 1-7 月，共有61 家非金融类产业债主体被下调评级，与去年同期 59 家相比，评级下调主体数量大致持平。从评级调整的数量对比来看，今年评级上调主体数量大幅减少，评级下调主体数量与去年大致持平，整体而言，评级调整显示信用资质的边际改善不及去年。 产业债评级调整主体的结构性特征 从初始评级分布来看，今年评级上调主体的初始评级仍以 AA+和 AA 数量居多，两者合计占比高达 87.7%，尤其是 AA+占比增幅显著，较 2017 年占比提高接近 9 个百分点；今年评级下调主体的初始评级仍以 AA 数量居多，占比也较往年进一步提升。 从企业性质分布来看，国企（包括中央国有企业、地方国有企业）仍占据了上调主体中的半壁江山，今年上调国企占比进一步提升至 57.0%，与之相应的是，上调民企占比降至近三年的低点，仅为 34.2%；今年民企成为评级下调的重灾区，而下调的国企占比则降低至 34.4%。 从行业分布来看，与 2017 年相比，产能过剩行业延续了信用资质改善的趋势，其中，有色金属行业主体评级上调占比显著提升，钢铁和采掘行业主要体现为主体评级下调占比呈现下滑。 产业债评级调整主体的财务特征 整体而言，评级机构对主体评级调整的过程中，最为关注发行人的盈利能力和偿债能力的变化。盈利能力提升、偿债能力改善是评级上调的重要因素，同时评级机构也会兼顾现金流状况和营运能力的变化。同时，我们也注意到发债主体内部现金流普遍走弱，与整体盈利状况呈现一定的背离。在外部融资环境整体趋紧的情况下，企业流动性管理的重要性不容忽视。 产业债评级调整 从各家评级机构给出的上调企业评级的原因看，大致可以归结为以下几点：（1）受益于供给侧结构性改革的持续推进和环保政策力度的加大；（2）产能扩张或项目投产；（3）业务规模扩张或者业务结构优化；（4）项目储备充沛或者合作上取得突破；（5）资本实力增强；（6）技术研发；（7）其他原因。 从各家评级机构给出的下调企业评级的原因看，大致可以归结为以下几点：（1）行业竞争激烈或行业景气度低迷；（2）项目进展不顺利；（3）债权或资产重组导致负面影响；（4）债务逾期或集中到期；（5）其他原因。 风险提示：信用违约风险事件频发，货币政策和国内经济基本面走向 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 产业债评级调整主体回顾 ........................................................................................................... 4 2. 产业债评级调整主体的结构性特征 ........................................................................................... 4 2.1. 初始评级分布 ................................................................................................................................... 4 2.2. 企业性质分布 ................................................................................................................................... 7 2.3. 行业分布 ............................................................................................................................................ 9 3. 产业债评级调整主体的财务特征 ............................................................................................. 12 3.1. 盈利能力 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 短期偿债能力 ................................................................................................................................. 12 3.3. 长期偿债能力 ................................................................................................................................. 13 3.4. 现金流状况 ...................................................................................................................................... 13 3.5. 营运能力 ...................................................................