多元金融行业：蚂蚁金服，从技术到平台，科技金融全面起航

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 专题研究|多元金融Ⅱ 证券研究报告 Table_Tit le蚂蚁金服 从技术到平台，科技金融全面起航 Tabl e_Summary历史沿革：从支付到综合、普惠的金融平台公司发展分为三个阶段。1）流量积累，搭建架构。2004 年支付宝正式从淘宝分拆出来。2011-2014 年，公司逐步搭建起理财、信贷、保险平台。2014年蚂蚁金服正式于杭州成立。2）变现平台蓬勃发展。2015 年公司进一步做大信贷领域，上线消费金融产品花呗、借呗和芝麻信用，成立网商银行，并依托蚂蚁聚宝（现蚂蚁财富）提供公募基金销售。3）深谋远虑，构建未来。2016 年，蚂蚁金服对外输出金融技术服务，并扩大海外支付渠道建设。 核心驱动：流量沉淀到全场景平台变现根据我们测算，2016、2017 年蚂蚁金服税前净利润为 29.07、131.89 亿元。2017 年支付连接占比 54%、金融服务占比 11%、技术服务占比 34%。1）支付是获客入口，客户流量是蚂蚁金服的核心资源。2）支付场景导流后，公司通过全场景覆盖的金融服务变现，涵盖几乎所有个人金融场景。3）技术服务是公司未来的增长极之一，致力于为机构用户提升营销、风控能力，带来增量收入。 核心竞争力：流量、平台、商业模式、科技优势蚂蚁金服兼具金融机构与互联网科技企业的核心竞争力。1）支付宝拥有最强大的支付渠道与客户资源。2）开放、综合、普惠的平台是可靠的变现渠道。3）技术实力。4）商业模式壁垒。公司天猫化平台实现规模效应，满足个人客户的多维金融需求；公司通过科技精准洞察客户需求，帮助金融机构获取客户、增加收入、控制风险。商业模式构成要素不可轻易复制，竞争者寡。5）蚂蚁金服有超强的融资&造血能力，三轮融资 203.5 亿美元（根据公司官网资料），超过 A 股非银、银行板块最大 IPO 首发融资额。6）风控优势明显。大数据风控使蚂蚁金服坏账率明显低于传统金融企业，息差享受更高风险溢价。 规范监管：市占率提升大势所趋，金控牌照试点体现监管层认可支付、小贷等行业面临的监管挑战 1）牌照要求提高；2）表外产品回表压力；3）备付金、网联要求的提出。蚂蚁金服机遇 1）成本费率提升、监管要求提高对于规范、具规模效应的大型企业来说，是提升市占率的过程；2）牌照已满足要求受冲击小，金控牌照试点体现监管层对公司的认可。 未来：拓展海外+技术服务占据主导地位1）拓展海外。公司不断拓宽流量基础，走出国门，在全世界发展支付业务，与发展中国家、我国的出境游热潮共同发展。2）技术服务。根据公司 2018年版最新融资报告书预测，2017 年至 2021 年蚂蚁金服技术服务收入占比将提高至 65%。未来蚂蚁金服将专注于金融服务，发挥技术优势，与金融机构共荣共生，B 端客户具备更大业绩贡献的潜力。 风险提示政策风险、融资成本上升、资金错配、坏账率提升、流量转化率下降Tabl e_Gr ade投资评级 无 报告日期 2018-08-18 Tabl e_BaseinfoTable_Char tTabl e_Aut hor分析师： 陈 福，S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn Tabl e_Report相关研究： Tabl e_Cont acter联系人： 陈卉 0755-82535901 gfchenh@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 蚂蚁金服|专题研究研究 目录索引 蚂蚁金服概况 ................................................................................................................. 5 历史沿革 ................................................................................................................ 5 股权变迁 ................................................................................................................ 5 财务数据及拆项...................................................................................................... 6 核心驱动：盈利模式拆解................................................................................................ 7 支付业务：导流为主，累积规模效应 ...................................................................... 7 金融服务：传统金融+互联网，本质是渠道与效率的升华 ........................................ 8 技术服务：服务机构............................................................................................. 11 核心竞争力：流量、平台、商业模式、科技优势........................................................... 12 流量：海量 B 端、C 端用户及数据 ....................................................................... 12 完善的平台：渠道优势显著，叠加规模效应.......................................................... 16 独角兽融资能力强大............................................................................................. 20 金控试点体现监管层认可...................................................................................... 21 规范监管：是挑战，也是机遇....................................................................................... 22 未来展望：培育持续增长的动力 ......................................................