IC、IM、IH合约基差整体下降，均值回复力量较强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com IC、IM、IH 合约基差整体下降，均值回复力量较强 [Table_ReportTime] 2023 年 3 月 4 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编：100031 [Table_Title] IC、IM、IH 合约基差整体下降，均值回复力量较强 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 4 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 本周期指市场各品种基差受到均值回复的影响，多数合约基差下降，另外 IC 与 IM 合约同时受到雪球产品的影响，如周二各品种基差变动出现分化：当日指数走势较强，IH 与 IF 合约受情绪影响基差增加，但 IC 与IM 合约由于雪球对冲盘的卖出操作导致其基差出现反向下降。 目前 IC 与 IM 合约基差仍维持在贴水状态，后续基差变动或将受到市场情绪、均值回复以及交易策略的叠加影响，尤其在市场情绪较为明确时，四大期指的基差变动分化情况或将更为明显。IC、IF、IH 及 IM 季月合约分红调整年化基差 2022 年以来中位数为-3.38%、0.1%、2.2%、-5.1%，我们认为当前基差仍存在一定的调整空间。 ➢ 内容摘要： ◼ IC、IM、IH 合约基差整体下降：2023 年 3 月 3 日，我们预测中证500 指数未来一年分红点位为 96.47，沪深 300 指数分红点位为82.11，上证 50 指数分红点位为 73.03，中证 1000 指数分红点位为 65.53。IC、IM、IH 合约分红调整年化基差贴水整体下降。IC、IF 持仓额低于 2022 年初以来中位数，IH 持仓额高于 2022 年初以来中位数，IM 持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH 及 IM 季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-1.79%、2.10%、3.27%、-4.00%。 ◼ 期现对冲策略表现：2022 年以来 IC 合约当月连续对冲收益-1.23%，季月合约对冲收益-2.90%，最低贴水策略收益-0.25%。截至 3 月 3 日，IC 最低贴水策略选择 IC2303 合约进行对冲，IF 选择 IF2303 合约，IH 选择 IH2309 合约进行对冲。 ◼ 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现最优且较为稳定，2022 年以来 IC 合约跨期套利策略收益率 5.74%，IF 跨期套利收益率 2.53%，IH 跨期套利收益率 0.59%。 ◼ 基差收敛变动分析：本周指数走势偏强，但由于各合约基差仍处于历史较高位置，均值回复力量带动基差整体下行，IC 与 IM 合约叠加雪球对冲盘操作的影响，其基差下降更为明显。随着基差的下行，均值回复力量将逐渐减弱，后续品种间基差变动分化可能更为明显。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 12 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 12 2.2、IC 对冲策略表现................................................................................................... 13 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 14 2.4、IH 对冲策略表现................................................................................................... 15 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 16 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 16 3.2、IC 基差变动情况分析 ...........................................................