兼评二季度报告：央行《货币政策执行报告》的打开方式

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018 年 08 月 13 日 宏观定期 央行《货币政策执行报告》的打开方式——兼评二季度报告 事件：本周五（2018 年 8 月 10 日），我国央行发布《2018 年第 2 季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了 2018 年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了三季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了 4 个专栏，分别为：专栏 1《基础货币与银行体系流动性》；专栏 2《进一步深化小微企业金融服务》；专栏 3《如何看待近期人民币汇率变化》；专栏 4《当前经济运行与货币政策》。 核心结论：央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料，历来被各方高度关注。本报告试图从方法论角度，探讨解读货币政策执行报告的正确方式，并汇总制作 2016 年以来历次报告中对经济增长、货币政策思路、国际金融风险以及专栏的一览表。 1、解读《报告》有两个窍门：一是取精去细，聚焦主题句和主题段；二是咬文嚼字，定量手段来定性分析，主要是逐句对比与往期的异同。 2、解读《报告》主要从 7 个点切入：分别分析《报告》对经济形势和全球风险、通胀、M2/利率/汇率、货币政策趋势、金融监管、每个专栏的看法，以及对一些其他关注点的看法。分析的过程中，要结合《报告》公布前期的重要会议或重要政策报告来一起来解读。 3、对于今年二季度《报告》，主要有以下信号： ➢首提“几碰头”，对贸易更加担忧，央行对经济前景没有此前乐观。 ➢央行对通胀并不担忧，但我们仍提示“滞胀”风险。 ➢继续关注 M1-M2 剪刀差连续为负，信贷和社融有望双双转好。 ➢利率水平难以上行，但下行空间也有限。 ➢人民币贬值压力仍存，但破 7 概率较小，若继续贬，可能会重启逆周期调节因子。 ➢货币实打实松动了，只是指望“大放水”不切实际；预计下半年还会降准 1-2 次；要以“几家抬”思路，确保信贷会流向实体尤其是小微企业。 ➢监管的方向未变，但力度和节奏在实打实的放缓。 ➢观察银行体系流动性宜从“量”、“价”两方面着手，“量”是超额准备金水平和基础货币数量，“价”是货币市场利率。 风险提示：中美冲突升级；我国经济大幅下行。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 联系人 何宁 邮箱：hening@gszq.com 联系人 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《四大因素看物价，谨防可能的滞胀》2018-08-10 2、《以稳为主，政策正式放松—逐字逐句解读 7.31 政治局会议》2018-08-01 3、《政策转向了么？—逐字逐句解读 7.23 国常会》2018-07-24 4、《本轮政策边际放松的表与里》2018-07-23 5、《把握下半年走势有五条主线》2018-07-17 6、《再论信用拐点的预判维度》2018-07-15 7、《我国政策取向已微调，下半年可能再降准》2018-06-24 2018 年 08 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 读懂货币政策执行报告，是把脉货币走向的必修课 ................................................................................................. 3 2 解读货币政策执行报告的两个窍门 ......................................................................................................................... 4 窍门 1：取精去细，聚焦主题句和主题段 ........................................................................................................... 4 窍门 2：咬文嚼字，定量手段来定性分析 ........................................................................................................... 4 3 解读货币政策执行报告的七个切入点 .................................................................................................................... 4 3.1 分析《报告》对经济形势和全球风险的看法 .................................................................................................. 4 3.2 分析《报告》对通胀的看法 ......................................................................................................................... 5 3.3 分析《报告》对 M2、利率、汇率的看法 ...................................................................................................... 5 3.4 分析《报告》对货币政策趋势的看法 ............................................................................................................ 6 3.5 分析《报告》对金融监管的看法 .................................................................................................................. 7 3.6 分析《报告》对每个专栏的看法 .................................................................................................................. 7 3.7 分析《报告》的其他关注点 ....................................................................................................................