固定收益专题报告：非洲猪瘟对猪周期路径影响几何？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2018 年 08 月 20 日 固定收益专题 非洲猪瘟对猪周期路径影响几何？ 近期国内猪价出现大幅回升，生猪价格三个月内反弹逾 40%。同时，国内非洲猪瘟疫情的接连出现，引发了市场的广泛担忧。那么，非洲猪瘟疫情会对此后的猪周期路径带来怎样的影响，本轮猪价的上涨是否意味着新一轮猪周期已经启动呢？ 从结论上来看，推动本轮猪价反弹的主要因素是市场供需关系的边际变化，而非洲猪瘟疫情则带来了国内猪价区域间的分化。若非洲猪瘟疫情被顺利控制，那么本轮猪价上涨更可能是猪周期下行过程中的一轮反弹，而非周期反转，新一轮猪周期启动尚需时日。但如果此后疫情出现进一步扩散，新一轮猪周期则可能会加速启动。 本次非洲猪瘟疫情是该病首次传入国内。非洲猪瘟病毒传染性强、致死率高且尚无有效疫苗，一旦大规模感染将会对我国的生猪养殖业造成重创。目前，发现疫情的辽宁、河南和江苏三地均已对受感染生猪进行了无害化处理，但仍不能排除疫情进一步扩散的可能性。非洲猪瘟疫情引发了疫区的消费恐慌情绪，同时对生猪调运造成了阻碍，导致国内猪价出现了明显的区域分化。 供需关系的边际变化是近期猪价大涨的主要原因。今年 1-5 月，国内生猪加速出栏，市场供给充足，生猪价格被逐步压低至 9.9 元/kg 的低点。此后，随着市场供给的回落，叠加猪肉需求在近期的季节性回升，市场供需关系发生边际变化，带动近期猪价回升。 若此次非洲猪瘟疫情得到有效控制，从盈利情况来看，近期生猪补栏仍有利可图，产能尚未出清，养殖企业选择主动补栏的可能性较大，猪价涨势有望在短时间内回落。 但如果后续疫情在全国范围内进一步扩散，那么在消费者的恐慌情绪和养殖户补栏积极性下降，导致的供需双双下降影响下，生猪产能出清可能加速完成，推动新一轮猪周期加速启动。 在猪瘟可控的假设下，当前猪价的涨幅可能足以推升 8-9 月通胀预期发酵。由历史数据推算，生猪价格向 CPI 猪肉分项的传导系数约为 0.5，后续猪肉涨势可能推升 CPI 在 8-9 月上行 0.3-0.4%。而且除猪价以外，粮价、汇率、PPI 生活资料以及房租等多个因素也共同助推通胀预期，使得 8-9 月通胀预期成为影响债市的重要因素之一。 风险提示：非洲猪瘟疫情全面扩散；防疫措施效果不及预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：债市缘何调整？——一周债市问答》2018-08-19 2、《固定收益专题：贵州省 68 个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之五》2018-08-15 3、《固定收益点评：房地产数据为何全面反弹？——四问 7 月经济数据》2018-08-14 4、《固定收益点评：17 兵团六师 SCP001 超短融违约点评》2018-08-14 5、《固定收益定期：通胀预期能否成真？——一周债市问答》2018-08-13 2018 年 08 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 猪价大幅回升和非洲猪瘟疫情引发市场关注 .............................................................................................................. 3 非洲猪瘟疫情导致生猪价格出现区域分化 ................................................................................................................. 3 非洲猪瘟首次传入中国，致死率极高且尚无有效疫苗 .......................................................................................... 3 受疫情影响，南北生猪价格出现分化 ................................................................................................................. 4 供需关系的变化是驱动本轮猪价反弹的主要因素 ....................................................................................................... 6 非洲猪瘟会导致新一轮猪周期加速启动吗？ .............................................................................................................. 7 猪价上涨推升通胀预期，8-9 月可能继续发酵 ........................................................................................................... 9 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：2018 年 5 月以来，国内生猪价格大幅反弹（元/kg，%） .............................................................................. 3 图表 2：非洲猪瘟的演化过程 ................................................................................................................................... 4 图表 3：非洲猪瘟疫情在国内的演化过程 .................................................................................................................. 5 图表 4：受非洲猪瘟疫情影响，全国猪价出现区域分化（元/kg） ............................................................................... 5 图表 5：今年上半年，猪肉产量增速创 15 年来新高（%，元/kg） ........................................