固定收益定期：散户逐渐出清，投资机会隐现

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 11 页分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林晨 linchen@ccnew.com 021-50588666-8026 散户逐渐出清，投资机会隐现 ——固定收益定期 证券研究报告-固定收益定期 发布日期：2018 年 08 月 22 日 相关研究 1 《固定收益：吴银转债：高债底、有下修预期-转债价值分析》 2018-08-16 2 《固定收益：关注安全边际较高的农商行转债-固定收益点评》 2018-07-12 3 《固定收益：央行再启定向降准，释放资金7000 亿元-固定收益专题》 2018-06-25 4 《固定收益：美联储如期加息，央行中性货币政策或将不变-固定收益专题》 2018-06-14 5 《固定收益：央行超预期降准，意在改善货币投放方式-固定收益专题》 2018-04-18 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点: 转债有债底作为保护伞，在熊市中具有较高的超额收益。年初至今，中证转债指数下跌 1.44%，上证综指下跌 18.16%。我们简单加权的转债涨跌幅进行计算，2018 年之前上市的 35 家现存转债（发行方式为公募）平均涨跌幅为-5.85%，而正股的平均涨跌幅为-23.57%。进入六月以来，可转债网上中签率与包销比例出现中枢提升。万顺转债网上中签率最高达到 1.2%。而相比 2017 年 10 月至 2018 年 6 月，网上中签率最高也没有超过 0.4%。2018 年 6 月上市的 16 只转债破发率达到 81.25%。散户开始逐步退出市场，网上有效申购金额出现断崖式下跌，有效申购户数从 2017 年 10-12 月的百万级体量下降至2018 年 8 月的万级体量。对比正股，新上市的转债性价比的优越性已经开始逐渐显现。当价格与转股溢价率呈现异常的同向变化时，需要引起我们的注意。在2017 年 10-12 月后，2018 年 7 月-8 月再次出现了同向的变动。至 8月 17 日，转股溢价率开始迅速下降，5 只转债上日当日的平均转股溢价率为 2.15%，平均收盘价为 96.53 元。转债属性跃迁的理论机制。由于转股溢价率=转债/平价，因此△转股溢价率=△转债-△平价=△转债-△正股，转债向下有债底，因此在市场下跌时，转债的跌幅小于正股，即△转债>△正股（符号为负），△转股溢价率符号为正，因此转股溢价率会不断升高。反之亦然。而对于稳健型投资人来说，平衡性的转债自然是三者中最优的选择标的。进可向上获得“股性”，退可向下获得“债性”。市场反弹时，平衡性转债优势明显。2018 年仅 1 月、7 月中证转债的月涨跌幅为正，而这两个月中平衡性转债的平均涨跌幅为 4.09%、3.12%，“股性”为 1.89%、1.33%，“债性”为 2.30%、-0.47%。存量转债由于下跌，属性发生跃迁，可选标的在减少，待上市的新券及次新券将是投资人研究的重点。以 2018 年以前公募发行的现存转债作为样本，可以发现从年初至今，y 轴的转债价格、x 轴的转股溢价率中枢向右下方移动，其属性发生了跃迁。因此，现阶段，存量转债中平衡性转债在逐渐减少。而上市时间晚的次新转债和增量转债坐拥平衡性的“天时”，将成为研究重点。风险提示：市场系统性风险 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 11 页 内容目录 1. 年初至今，转债大幅跑赢指数 .......................................................................... 3 2. 散户逐渐出清，投资机会隐现 .......................................................................... 3 2.1. 山重水复疑无路，散户逐渐出清 ........................................................................................... 3 2.2. 柳暗花明又一村，转债机会隐现 ........................................................................................... 5 3. 平衡性转债进可攻退可守 ................................................................................. 6 3.1. 转债属性跃迁的理论机制 ...................................................................................................... 6 3.2. 平衡性转债在反弹行情优势明显 ........................................................................................... 7 3.3. 转债的跟踪目标有哪些 .......................................................................................................... 8 图表目录 图 1：年初至今，中证转债指数下跌 1.44% ............................................................................. 3 图 2：可转债中签率提升 ........................................................................................................... 4 图 3：可转债弃购比例增加 ....................................................................................................... 4 图 4：网上有效申购金额断崖式下降........................