研发费用支出专题分析报告：从A股研发费用支出看其投资性机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.比较分析 A 股整体和细分行业研发支出情况。2.从研发支出角度筛选投资机会。李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001( 8621)60230231 l ilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 w eixue＠gjzq.com.cn 从 A 股研发费用支出看其投资性机会 基本结论 中国研发支出增长迅速，研发支出规模稳居世界第二。在国家整体层面，2017 年全年，中国研发经费投入约为 17500 亿人民币，其中基础科研 920亿，企业投入 13733 亿，研发经费投入规模仅次于美国位居世界第二。而在2013 年，中国研发经费投入仅为 11846.6 亿元，2013 年到 2017 年五年间，中国研发经费年复合增长率为 10.2%；在上市公司层面，2017 年，中国上市公司总研发支出规模为 5645 亿人民币左右，而 2013 年上市公司的总研发支出规模仅为 1978 亿元人民左右，在 2013 到 2017 年五年中，中国上市公司研发经费支出年复合增长率达到 24.2%。中国研发经费投入强度（研发经费/GDP）相对不足。根据世界银行的数据，2015 年中国研发支出合计 1043.24 亿美元，研发经费投入强度为 2.07；美国的研发支出为 4091.18 亿美元，研发经费投入强度为 2.79%。相比美国，我国国家整体层面的研发经费投入强度偏低。在上市公司层面，2017 年中国上市公司平均研发经费投入强度（研发经费/营业收入）为 2.2%，而美国上市公司的研发经费投入强度为 10.2%，中国研发经费投入强度不足美国的22%，在上市公司层面的，中国研发经费投入强度差距更大。中美研发支出结构性差异明显，美国研发经费主要用于信息技术和医疗保健行业，而中国更偏工业。根据 2017 年上市公司公布的研发费用数据，中国上市公司研发支出主要集中在工业（30%）、信息技术（23%）、可选消费（19%）和材料（13%）四个方面。而美国主要集中在信息技术（54%）、医疗保健（31%）、可选消费（10%）和工业（5%）四个方面。中国上市公司研发经费投入强度相较美国虽然整体差距较大，但在某些细分高新技术行业已经有所超越。以信息技术产业为例，2017 年，中国该行业上市公司平均研发经费投入强度不足美国该行业上市公司的一半。但是在半导体设备、电脑硬件、电子制造服务和数据处理与外包这四个 Wind 二级行业中，中国的平均研发经费投入强度（分别为 15.3%、6.4%、2.3%、7.6%），已经超过美国平均研发经费投入强度（分别为 11.2%、4.6%、2.2%、6.0%）。国产替代将是近期中国科技进步和工业发展的主要途径。主要原因是技术引进虽然是比较高效的方式，但是限制太多，高端技术很难引进，而自主创新难度太大，短时间内很难突破。因此，在当前的环境下，相较技术引进和自主创新，国产替代市场前景比较确定。投资建议：分三个步骤挑选厚“研”薄发的组合：1）选取研发经费投入强度高而国产化率低的高新技术行业（取研发经费投入强度和进口额前五行业中的重叠行业）；2）寻找被选行业研发龙头（研发支出占行业前 10%、研发经费投入强度大于 10%）；3）在行业研发龙头中优中选优，挑选已经开始发力，增长确定性强的企业（过去三年营收年复合增长率高于 20%）。筛选结果为北方华创（002371.SZ）、广联达(002410.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、科大讯飞(002230.SZ)、启明星辰(002439.SZ)、三六零(601360.SH)、深信服(300454.SZ)、汇顶科技(603160.SH)、恒瑞医药(600276.SH)、亿帆医药(002019.SZ)共十二家公司。风险提示：国产替代不及预期、技术研发不及预期、宏观经济相关不确定性 2018 年 08 月 24 日研发费用支出专题分析报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 研发费用支出专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、中国研发支出概览 ...................................................................................4 1.1 中国研发支出增长迅速，但研发经费投入强度（研发费用/GDP）较低 ...4 1.2 研发投入和营业收入增长正相关 ............................................................5 1.3 国企研发支出规模大，但相较非国企而言研发经费投入强度低 ..............5 1.4 从行业上看计算机、通信、军工等研发经费投入强度较高 .....................7 二、中美上市公司研发支出对比分析 ..............................................................8 2.1 中国目前研发支出规模大、但是投入强度低..........................................8 2.2 投入行业上看，美国由信息技术和医药主导，中国更偏工业 ..................9 2.3 A 股研发巨头集中于工业和能源，而美股在信息技术和医疗保健 .........10 三、高新科技领域中美对比——以信息技术产业为例 .................................... 11 3.1 信息技术产业地位至关重要 ................................................................. 11 3.2 目前中国信息技术产业整体研发投入规模和强度均不足 ....................... 11 3.3 细分领域有所赶超 ..............................................................................12 3.4 龙头公司研发经费投入强度缩小，但规模差距依旧很大 .......................12 四、关注研发经费投入强度高，进口替代率低的行业 ....................................13 4.1 国产替代将是中国近期和未来科技进步和工业发展的主要途径 ............13 4.2 关注研发经费投入强度高，进口替代率低的产业 .................................13 研发费用支出专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：中美研发支出占 GDP 比重(%) ............................................................