2025年中报点评：经纪投行同比高增，自营业务稳定性强

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 经纪投行同比高增，自营业务稳定性强 ——山西证券(002500)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-09-09) 收盘价(元) 6.46 一年内最高/最低(元) 7.27/4.85 沪深 300 指数 4,436.26 市净率(倍) 1.27 总市值(亿元) 231.90 流通市值(亿元) 231.90 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 5.10 总资产(亿元) 781.29 所有者权益(亿元) 182.95 净资产收益率(%) 2.88 总股本(亿股) 35.90 H 股(亿股) 0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《山西证券(002500)年报点评：多项业务存在亮点，经营业绩保持稳定》 2025-04-29 《山西证券(002500)中报点评：经纪业务逆市增长，资管业务快速发展》 2024-10-15 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 10 日 2025 年中报概况:山西证券 2025 年上半年实现营业收入 16.41 亿元，同比+17.22%；实现归母净利润 5.24 亿元，同比+64.47%；基本每股收益 0.15 元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率 2.88%，同比+1.09 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 0.50 元（含税）。 点评：1.2025H 公司经纪业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行及资管业务净收入、其他收入占比出现下降，投资收益（含公允价值变动）占比持平。2.代买净收入增幅明显，席位、代销净收入均有明显下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比+47.04%。3.股权融资规模同比明显回升，债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+45.69%。4.券商资管业务加快多元化布局，管理规模稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比-29.19%。5.权益自营坚持非方向投资布局，固收自营收益率大幅跑赢市场指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.96%。6.两融余额随市小幅回落，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比由负转正。 投资建议:报告期内公司财富管理业务持续深化买方投顾转型，深挖存量资产潜力；投行业务大力拓展财务顾问、债权融资业务，手续费净收入实现明显增长；资管业务加快完善产品布局，拓展销售渠道，公募业务规模保持增长趋势；权益自营坚持非方向投资布局，固收自营有效应对债市波动。公司近年来业绩稳定性处于中小券商前列，在各主营业务领域已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司 2025、2026 年EPS 分别为 0.24 元、0.26 元，BVPS 分别为 5.17 元、5.36 元，按 9 月 9日收盘价 6.46 元计算，对应 P/B 分别为 1.25 倍、1.21 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(亿元) 34.71 31.52 34.14 35.86 增长比率 -17% -9% 8% 5% 归母净利(亿元) 6.20 7.12 8.77 9.19 增长比率 8% 15% 23% 5% EPS(元) 0.17 0.20 0.24 0.26 市盈率(倍) 36.17 27.66 26.92 24.85 BVPS(元) 4.94 5.01 5.17 5.36 市净率(倍) 1.11 1.26 1.25 1.21 资料来源：Wind、中原证券研究所 -1%6%13%21%28%35%42%50%2024.092025.012025.052025.09山西证券沪深300第2页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 山西证券 2025 年中报概况： 山西证券 2025 年上半年实现营业收入 16.41 亿元，同比+17.22%；实现归母净利润 5.24亿元，同比+64.47%；基本每股收益 0.15 元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率 2.88%，同比+1.09 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 0.50 元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 34.25%。 点评： 1. 经纪业务净收入、利息净收入占比出现提高 2025H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为 22.7%、10.3%、7.0%、2.3%、51.3%、6.5%，2024 年分别为 18.9%、11.0%、8.3%、-1.8%、51.3%、12.3%。 2025H 公司经纪业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行及资管业务净收入、其他收入占比出现下降，投资收益（含公允价值变动）占比持平。 图 1：2018-2025H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 代买净收入增幅明显，席位、代销净收入均有明显下滑 2025H 公司实现合并口径经纪业务手续费净收入 3.72 亿元，同比+47.04%。 报告期内公司财富管理业务把握市场持续活跃时机，多渠道开发客户资源，有效客户数及新开有效户率大幅提升；着力资产配置能力与买方投顾服务能力建设，完善产品组合策略，推出“公募 100”产品池，以组合配置为抓手提升投资顾问能力，基金投顾规模较 2024 年底+48.5%。报告期内公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为 3.01 亿5.6%6.8%15.6%14.3%11.4%13.0%18.9%22.7%4.5%11.2%19.5%11.7%10.0%11.4%11.0%10.3%2.0%3.0%4.2%4.0%4.9%7.1%8.3%7.0%-2.8%-2.8%0.2%-0.7%1.5%-4.0%-1.8%2.3%19.9%25.9%44.0%44.3%34.8%50.4%51.3%51.3%70.9%55.9%16.5%26.4%37.4%22.2%12.3%6.5%-20%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022202320242025H经纪投行资管利息投资（含公允）其他第3页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ww