2025年中报点评：国内需求放缓业绩承压，海外拓展持续发力

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 国内需求放缓业绩承压，海外拓展持续发力 ——一拖股份(601038)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2025-09-09) 收盘价(元) 13.13 一年内最高/最低(元) 19.36/12.42 沪深 300 指数 4,436.26 市净率(倍) 1.92 流通市值(亿元) 147.53 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 6.85 每股经营现金流(元) 0.35 毛利率(%) 16.03 净资产收益率_摊薄(%) 10.00 资产负债率(%) 45.94 总股本/流通股(万股) 112,364.53/112,364.53 B 股/H 股(万股) 0.00/39,194.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《一拖股份(601038)年报点评：业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展》 2025-04-01 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 10 日 投资要点： 一拖股份发布 2025 半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 69.28 亿元，同比下滑 11.26%；归母净利润 7.69 亿元，同比下滑 15.06%；扣非归母净利润 6.92 亿元，同比下滑 21.22%。 ⚫ 国内需求放缓业绩承压，拖拉机出口增长 29.74% 2025 年中报公司业绩承压，营业收入下滑 11.26%，归母净利润下滑15.06%。扣非净利润下滑 21.22%。 2025 年中报分业务看： 1） 农业机械板块实现营业收入 62.77 亿元，同比下滑 11.5%，占主营业务收入比例 90.61%。2025 年上半年，受粮食、畜牧产品价格持续低位运行、异常极端天气等因素影响，用户购买力不足，农机购置和更新换代的意愿减弱，传统农机产品依然延续了下滑态势，整体需求持续走低。据国家统计局数据显示，2025 年 1—6 月，行业大、中型轮式拖拉机的产量分别为 6.44 万台、13.76 万台，同比分别下降 4.1%、6.9%。2025 年上半年公司共销售拖拉机产品 4.28 万台，同比下滑 16.07%，其中海外销售 5,445 台，同比增长 29.37%，非洲市场与中东欧市场表现亮眼，销量增幅超过 50%。 2） 动力机械实现营业收入 6.5 亿元，同比下滑 8.89%。2025 上半年销售柴油机 7.62 万台，同比下滑 7.52%，其中外销 4.05 万台，同比增长1.79%。 ⚫ 需求不振竞争加剧，公司盈利能力小幅波动 2025 年中报公司毛利率为 16.03%、同比下降近 1 个百分点；净利率为12.02%，同比上升 0.24 个百分点，扣非净利率 11.25%，同比下滑 1.27个百分点。毛利率、扣非净利率下降主要原因是 2025 上半年需求不振，行业竞争加剧。 2025 上半年公司期间费用率 6.25%，同比增长 1.09 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.02%、2.18%、3.07%、-0.02%，同比分别上升 0.08、0.22、0.44、0.25 个百分点，四项费用率同比微增，主要原因是公司收入下滑，成本支出相对刚性，规模效应不明显。 ⚫ 拖拉机大型化、高端化、国际化促进龙头企业份额持续提升 公司是我国拖拉机行业龙头企业，在农业机械领域深耕多年，拥有国内领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力和对行业的深入理解。公司形成和拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、-18%-10%-1%7%16%25%33%42%2024.092025.012025.052025.09一拖股份沪深300 专用机械 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 整机及零部件电控技术等关键技术。 非道路机械国四排放标准实行以后，技术要求越来越高，此外，新三年农机购置补贴政策更加注重“优机优补”“扶优扶强”，一系列政策引导农机装备加速智能转型，动力换挡、无级变速、混动、无人驾驶等新质生产力持续赋能，拥有较强产品技术积淀和产业链控制力的龙头企业市场优势有所扩大，行业继续呈现优胜劣汰趋势。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，拖拉机国际化带动公业务打开新空间。2025 年上半年公司拖拉机出口销售 5,445 台，同比增长 29.37%。海外市场仍然有较大的拓展空间。 ⚫ 盈利预测与估值 考虑到 2025 年行业需求不振，我们下调公司 2025 年-2027 年营业收入预测为 112.19 亿、122.76 亿、132.07 亿，下调归母净利润分别为 8.49 亿、9.48 亿、10.37 亿，对应的 PE 分别为 17.38X、15.56X、14.23X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,534 11,904 11,219 12,276 13,207 增长比率（%） -8.20 3.21 -5.76 9.42 7.59 净利润（百万元） 997 922 849 948 1,037 增长比率（%） 46.39 -7.52 -7.94 11.69 9.35 每股收益(元) 0.89 0.82 0.76 0.84 0.92 市盈率(倍) 14.80 16.00 17.38 15.56 14.23 资料来源：中原证券研究所，聚源 专用机械 第3页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 9,333.8112,563.7811,533.7911,904.376,927.6523.134.61-8.23.21-11.26-20-1001020304002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002021A2022A2023A2024A2025H1营业收入同比(%)438.