股票质押专题分析报告：当前股票质押规模及个股风险测算

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.股票质押业务、规模、政策和风险。李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn 当前股票质押规模及个股风险测算 基本结论 A股几乎“无股不押”，今年整体质押规模稳中小降，其中场内质押业务向场外转移导致场内质押规模下降明显。1）截至 8 月 17 日，仍有未解押的股票质押公司有 3462 家，占 A 股数量的 95.2%。最新股票质押总体规模达4.90 万亿（占 A 股总市值的 9.58%），为 2015 年以来最低点，但整体仍处于高位；2）场内质押受“质押新规”影响（如：质押比例超过 50%的个股不得在场内进行质押），这导致场内质押业务向场外转移，场内质押规模大幅下降，场外质押规模虽有所下降，但占比上升。股票质押的资金来源主要为银行部门，占比预计约为 60%-80%。首先，场外质押的资金直接来源主要是银行，场外质押业务规模占总体规模的一半左右。此外，场内质押资金有两大来源：1）券商自有资金；2）券商资管资金。从 2017 年的数据来看，自有资金和资管资金比重在 1:1 左右。而券商资管资金中有大部分资金来自于银行。因此，我们预计股票质押融资金额中有 6 至 8 成直接或间接来自于银行。金融去杠杆背景下，股票质押净融资规模与杠杆率均明显下降。1）受金融去杠杆政策影响，今年股票质押增量业务有所下滑，净融资规模下降明显（首次出现部分月份净融资规模为负）。今年以来场内股票质押净融资规模-1373.57 亿元（2017 年同期为 2734.50 亿元）；2）去杠杆背景下，股票质押违约风险均有所上升，质押人纷纷下调质押率，提高安全垫。目前沪深两市平均质押率已由 2017 年的 40%左右下降到目前的 30%左右。在市场急剧下跌时，上市公司股票质押面临的平仓风险加大，加剧了市场下跌的幅度。市场急剧下跌的情况下，质押的股票市值跌幅较大，上市公司股票质押面临的平仓风险加大，而市场对于平仓风险的担忧会进一步加剧市场波动，从而形成负反馈。数据上看，我们可以看到在市场下跌情况下，上市公司进行补充质押公告次数也将快速上升。从公司公告数据来看，今年以来有 20 家公司股票质押发生实质违约，涉及规模约 74.1 亿元，其中已经完成减持的约有 3.9 亿元。今年以来，从公告数据来看，共有 57 家上市公司股票质押触及平仓线，平仓集中在市场下跌幅度较大的 2 月和 5-7 月期间。其中有 20 家公司股票质押发生实质违约，涉及股票市值约为 74.1 亿元（以公告日价格计算），已经完成减持的规模约为 3.9 亿元。总体来说，股票质押实质违约规模相对可控。总结上述个股案例中，我们建议从四个维度关注个股的股票质押风险：1）股票质押比例较高；2）质押公告次数较为频繁；3）大股东质押股票占其持股比重较高；4）股价急剧平仓线接近预警线或者平仓线。其中，个股的质押比例较高以及质押公告次数较为频繁表明公司大股东融资需求较大，而大股东的质押比例较高会导致股票质押触及平仓线后缺少多余的股票进行补充质押。（具体个股名单参阅正文）。风险提示：股票质押平仓风险，海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管 （金融去杠杆等） 2018 年 08 月 21 日股票质押专题分析报告 专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、股票质押业务简介 ...................................................................................4 1.1 股票质押的重要指标 ..............................................................................4 1.2 场内质押和场外质押 ..............................................................................4 二、股票质押规模多大？ ................................................................................5 2.1 股票质押存量规模稳中小降 ...................................................................5 2.2 流通股和限售股质押：以流通股质押为主 ..............................................6 2.3 股票质押的资金主要来源于银行（直接或间接）....................................7 2.4 股票质押到期规模：同比下降 ................................................................7 2.5 约五成个股质押比例低于 10%，聚焦高比例质押的个股 ........................8 三、去杠杆背景下的股票质押 .........................................................................8 3.1 股票质押净融资规模明显下降 ................................................................8 3.2 股票质押杠杆率下降 ..............................................................................9 四、股票质押风险对市场影响 .......................................................................10 4.1 市场急跌时加剧了市场下跌的幅度 .......................................................10 4.2 股票质押平仓处理办法 ........................................................................ 11 4.3 今年以来有 20 家公司股票质押发生实质违约，减持规模约为 3.9 亿元.13 五、个股风险分析：四个维度解析个股质押风险 ...........................................13 专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：股票质押简介 ...................................................................