A股市场投资策略专题报告：汇率贬值通道下,关注汇兑损益带来的配置机会

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 11 [Table_MainInfo]汇率贬值通道下，关注汇兑损益带来的配置机会 ――A 股市场投资策略专题报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2018 年 8 月 13 日 [Table_Summary]投资要点： 改革开放以来，人民币汇率经历了三次较为重大的制度改革，由最初官方汇率与外汇调剂市场汇率并存的双重汇率制度，过渡到以市场供求为基础的、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度，进而形成现阶段参考上日收盘价、国内外外汇供求关系以及国际主要汇率走势确定中间价的浮动汇率制度，浮动区间也由 0.3%逐步扩大至 2%。回顾人民币汇率历史走势，人民币兑美元主要经历了四个阶段，目前处于人民币贬值区间。汇率波动对汇兑损益的影响机制主要分为两种，一种通过直接影响上市公司所持资产或负债的期末价值产生的汇兑损益，另一种是通过影响企业产品的售价或原材料价格，进而影响销售额或成本，间接产生的汇兑损益。前者我们称之为资产负债型汇兑损益，主要集中在航空、电力、电信、金融等行业。后者中，对于原材料、劳动力来自国内，产品销往国外的企业，汇率会通过影响产品销售收入的外币折算价产生汇兑损益，我们称之为出口加工型汇兑损益，主要集中于机械设备、家用电器、有色金属、化工、纺织服装、建筑装饰等行业；对于境外采购原材料，产品售价以人民币结算的企业，汇率会通过影响以外币计的生产成本产生汇兑损益，我们称之为原材料进口型汇兑损益，主要集中在汽车、造纸、钢铁、石油石化等领域。近些年来汇率的宽幅波动对涉外经营上市公司的业绩影响更为显著。在会计处理中，汇兑损益计入财务费用中，其正值直接扣减上市公司的利润，而负值则增厚其利润。对于存在对外经营活动的上市公司，汇率的波动难免会对其业绩产生或正或负、或大或小的影响。而 2015 年“8•11”汇改后，汇率将基本面和市场因素纳入其中，双向波动特征更为明显，对上市公司业绩的影响也更加显著。现阶段人民币正处于贬值通道，我们重点关注 2017 年人民币升值阶段产生汇兑损失的上市公司，并以汇兑损益/净利润来衡量上市公司对汇率波动的弹性，其中对汇率波动弹性较大的标的，在人民币贬值的过程中极有可能获得汇兑收益，从而改善 2018 年全年的业绩情况，甚至扭亏为盈。此外，为了更好理解汇率波动对上市公司业绩的影响途径，我们用“外币资产指数”以及“国外市场占比”对筛选出的汇率波动弹性大于 100%的上市公司进行划分。风险提示：贸易战升级、经济下行超预期策略研究 证券研究报告 策略专题 [Table_Analysis]证券分析师 022-28451972宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Picture]指数一年走势图 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额上证综指0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%成交金额创业板指相关研究报告 [Table_Report]《开启外部风险对冲，中报左右 A 股配置方向——A 股 8 月投资策略报告》 《修复还看贸易战，解铃还须系铃人——2018 年 A 股市场中期投资策略》 《外围事件持续发酵，盈利预期支撑“短大”——A 股 6 月投资策略报告》 《贸易战冲击待解，风格短“大”长“小”——A 股 5 月投资策略报告》 《贸易阴云待解，风格或现反复——A股市场二季度投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1 人民币汇率的前世今生 ................................................................................................ 4 2 汇率波动对汇兑损益的影响机制 ................................................................................ 5 2.1 资产负债型汇兑损益 ................................................................................ 5 2.2 出口加工型及原材料进口型汇兑损益 ........................................................ 6 3 关注汇率变动带来的配置机会 .................................................................................... 6 4 汇兑损益弹性较大的标的 ............................................................................................ 7 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 图 目 录 图 1：人民币汇率四阶段 ....................................................................................................................................... 5 图 2：汇率波动影响汇兑损益的机制 ................................................................................................................... 6 图 3：人民币二季度以来出现了明显的汇率贬值过程 ....................................................................................... 7 图 4：2017 年汇兑损益为正公司显著增加 ........................................................................................................