投资策略：外资驱动下的消费配置框架系列一，大消费，“耐克形”拐点已至

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2018 年 08 月 21 日 投资策略 大消费，‚耐克形‛拐点已至——外资驱动下的消费配臵框架系列一 大消费近期遭遇了惨烈调整。我们自六月下旬开始对消费板块保持谨慎并明确提示风险，并判断‚板块将走出‘耐克形’，在 8 月下旬到 9 月初迎来向上修复的拐点‛。当前时刻，‚耐克形‛拐点已至，未来消费板块将再度走出一波肥美且值得参与的修复行情。 一、近年影响消费股走势的最核心因素是什么？随着近年来国际化的推进，外资不仅是 A 股最重要的增量资金，同时也已成为行业轮动体系中不可忽视的驱动因素。从资金偏好与影响来看，大消费无疑是外资最为偏爱的板块，且数据显示北上资金与消费行业涨跌相关性最为明显。回顾过去两年 A 股的行业轮动，外资的流入流出与国内市场风格变化密切相关，某种程度上外资引导了国内资金的配臵方向。 二、6 月起我们对消费谨慎，强势股补跌的表象外，核心原因是外资流入的边际放缓。自 6 月中旬开始，我们在多篇报告中提示消费板块的调整风险，而最重要的依据就是外资流入的边际放缓。今年以来，我们发现外资流入与A 股消费/成长比几乎完美契合，因此在看到外资出现明确拐点后，我们对消费保持谨慎，并在明确提示加仓成长。 三、当前，消费板块即将迎来外资推动的修复行情。 ——外资近期的再度入场，是我们判断消费即将迎来拐点的最重要原因。7月底以来外资流入再次提速，北上资金单周净流入额再超百亿，且配臵重心重回消费，一方面受 9 月 MSCI 纳入比例上调预期的驱动，另一方面国内稳定汇率的积极信号已经显现，叠加富国罗素指数纳入预期，后市外资提速趋势有望延续，消费板块也将再获增量资金。 ——消费品基本面根基并未动摇，二季度最终消费支出以及对总需求贡献率都稳中有升，服务消费增长依旧稳健，同时在当前遏制房地产价格的基调下，楼市和房贷对于消费的挤出效应将真正意义上减弱，叠加下半年精准扶贫、个税改革等扩内需政策，大众消费品景气度有望延续。 ——结合过去 5 轮消费股调整经验来看，每次补跌完成后消费股都能继续跑赢市场，且历史上周期与消费指数之比整体上都呈逐级下降趋势，也体现了消费股稳定的中长期配臵价值。 风险提示：海外环境超预期变化；宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 联系人 张峻晓 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 2018 年 08 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、复盘：近年影响消费股走势的最核心因素是什么？ ............................................................................... 3 二、6 月中旬起我们对消费谨慎，强势股补跌的表象外，核心原因是外资流入的边际放缓 ............................... 6 三、消费板块后续走势判断 ...................................................................................................................... 7 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表 1：16 年以来外资持股规模及占比一路走高......................................................................................... 3 图表 2：外资持股规模翻倍，话语权显著提升 ............................................................................................. 3 图表 3：韩国纳入 MSCI 后的股市表现与换手率走势 .................................................................................... 4 图表 4：18 年一季度北上资金与 QFII 持股分布（行业角度） ....................................................................... 4 图表 5：北上资金的配臵方向对行业走势的影响 .......................................................................................... 5 图表 6：北上资金 Q1 流入放缓，Q2 回马枪杀回 ......................................................................................... 5 图表 7：Q2 公募基金消费持仓集中度再度跟随提升 ..................................................................................... 5 图表 8：6 月中旬北上资金流入放缓........................................................................................................... 6 图表 9：热钱流入与人民币汇率正相关 ....................................................................................................... 6 图表 10：北上资金食品饮料仓位与其相对大盘走势 ..................................................................................... 6 图表 11：北上资金医药生物仓位与其相对大盘走势 ..................................................................................... 6 图表 12：北上资金净流入与食品饮料/计算机指数比 .................................................................................