利率专题：2023，广义财政视角下的基建投资

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 2023，广义财政视角下的基建投资 2023 年 02 月 23 日 2023 年，稳增长诉求仍强，广义财政下的基建投资增速如何展望？ ➢ 政策端：2023 年基建投资的空间与节奏 中央层面，从去年底以来各部门会议定调来看，扩投资仍是 2023 年稳增长的主要抓手，基建仍是其中重要支撑：中央财政发力延续，抓手是专项债和政策性金融工具，此外，货币方面如 PSL、以及社会资本的参与情况也值得关注。节奏上延续适度靠前发力，加快促进实物工作量形成。 自下而上来看，各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资，投向上加大对重点领域和薄弱环节投资力度，聚焦“十四五”规划 102 项重大工程，加快推进重大项目建设，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生态环保及社会民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速。 ➢ 资金端：2023 年基建投资会有多少？ 考虑指标重要度、数据可得性和信息透明度，我们从以下几项入手，对 2023年基建投资增量资金规模展开预测： （1）一般公共预算支出：2022 年财政针对基建的相关支出占比合计 22.8%；同时我们预计 2023 年一般预算支出为 26.3 万亿元，对应投向基建领域的资金规模为 6.6 亿元，较 2022 年增量为 6550 亿元。 （2）政府性基金预算支出：一是土地出让收入安排的支出，我们预计 2023年土地出让收入或为 7 万亿元；同时支出投向基建领域占比为 11%，预计 2023年这部分资金增量为 350 亿元；二是专项债，2023 年新增专项债预计为 3.75 万亿，考虑专项债 80%投向基建领域，对应这部分增量资金约 800 亿元。 （3）债券：一是城投债，预计 2023 年城投债净融资规模为 1 万亿元左右，其投向项目建设规模占比为 8%，对应 2023 年投向规模 800 亿元，增量-400 亿元；二是铁道债，预计 2023 年其净融资为 1000 亿元，增量 870 亿元。 （4）国内贷款：一是从新增基建贷款占新增贷款总额比例来看，近三年均值在 17.6%，同时预计 2023 年新增信贷规模为 23.3 万亿元，对应 2023 年投向基建的信贷规模为 4.1 万亿元，增量 3000 亿元；二是从广义财政看，预计专项债、政策性金融工具对配套融资的撬动规模增量分别为 350 亿元、4000 亿元。但还应考虑年内实际落实情况，且撬动资金中不仅包括商业银行信贷，还对应了部分自筹资金和其他社会资本。综上我们预计这部分资金增量约 3000 亿元。 （5）非标融资：一是信托贷款，预计 2023 年信托融资规模或在-5500 亿元左右，较 2022 年少降 500 亿元：二是委托贷款，预计 2023 年委托贷款新增规模或为 8000 亿元，较 2022 年多增约 4500 亿元。两者合计多增 5000 亿元，同样按投向基建比例为 17.6%评估，预计这部分资金增量为 880 亿元。 （6）其他资金：近年来其他资金来源规模增速持续放缓，若按 2022-2023年增速进一步下降但降幅放缓评估，预计增量-1500 亿元左右。 综上，我们预计 2023 年投向基建的资金增量约为 1.1 万亿元，对应基建投资同比为 6.4%，较 2022 年有所回落，节奏上看，总体呈前高后低走势，预计各季度同比分别为 8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。此外，基建资金来源和实际投资规模之间并不完全等同，考虑到 2017 后资金来源与基建实际投资规模之比稳定在 83%附近，由此测算得到的 2023 年基建投资实际规模也将更高，或达 7.7%。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算误差。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：爱玛转债：电动两轮车行业龙头企业-2023/02/22 2.可转债打新系列：百畅转债：沼气资源化利用领域核心服务商-2023/02/21 3.城投随笔系列：债务与市场角度看河南城投-2023/02/20 4.城投随笔系列：《求是》最新刊文指向什么？-2023/02/20 5.城投、产业利差跟踪周报 20230219：城投产业利差连续三周整体下行-2023/02/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 政策端：2023 年基建投资的空间与节奏 .................................................................................................................. 4 1.1 中央层面如何表述？ ......................................................................................................................................................................... 4 1.2 各省、各行业有哪些规划？ ............................................................................................................................................................. 8 2 资金端：2023 年基建投资会有多少？ .................................................................................................................. 17 2.1 增量资金有哪些？ ........................................................................................................................................................................... 18 2.2 2023 年基建投资增速能有多少？ ................................................................................................................................................. 24 3 小结 .......................................................