海外市场研究系列：英国养老金体系，转型与动荡

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|基金研究（公募） 2023 年 2 月 22 日 海外市场研究系列 本系列报告将陆续介绍全球不同国家或地区的养老金体系及其运作方式，为国内养老金体系的发展方向提供参考。英国较早进入老龄化社会，是世界上最早建立现代化社会保障制度的国家之一；同时在去年 10 月英国的预算风波中，英国养老金一度陷入危机，受到市场的广泛关注。因此，本系列第一篇报告从英国出发，详细介绍其养老金体系的构成及运作方式。 ❑ 英国养老金三支柱体系：国家养老金是公共养老金，提供基本的退休收入保障；职业养老金和个人养老金构成的私有养老金，则承担了提高养老金替代率、进一步提升退休生活质量的重任。当前职业养老金占比较高，个人养老金也具备了一定的规模。 ❑ 富有代表性的改革：一是职业养老金的“自动加入”机制，对于符合条件的雇员，雇主有法律义务将其纳入职业养老金计划，可申请退出；二是“自由与选择”改革，税收政策不再迫使大部分人购买终身年金保险，个人对养老金拥有更高的支配自由度和灵活性。 ❑ 国家养老金：实行现收现付制，发挥保基本、保低收入的作用；大部分支出来自当期国家保险缴费收入，近年财政支持力度有所加大。 ❑ 职业养老金：当前职业养老金在英国的整体覆盖率已达到 80%-90%，提供了约 35%-45%的替代率。DB 计划大多已进入存续阶段，但由于积累时间长、覆盖面广，不管是考虑资产规模还是涉及的人数，体量仍较大。 ◼ DB 计划：以信托的形式存在，由企业出资，但资金的管理独立于企业，一般采用委外管理的模式；投资上以债券为主，同时 LDI 策略得到广泛应用，利用互换等衍生工具减少风险敞口。在过去的二十年中，英国 DB 计划大量配置了 IRS，这在利率下降的环境下能够平稳运行；但 10 月份由于“迷你预算案”触发的国债收益率大幅波动，影响到很多 DB 计划的缓冲规模，迫使其抛售国债或者筹集更多的资金，引发市场震动。 ◼ DC 计划：计划数量和覆盖的人数都快速增长，规模也不断扩大，逐渐替代 DB 计划。政府配套成立了 NEST 计划，有效降低了中小企业的成本和压力。NEST 计划主要采用“产品+对外委托”的管理方式，对于每一个细分的资产类别，都选择相应的管理人及其产品，在此基础上根据产品的大类资产配置决策进行具体的组合构建。产品上，构建了“1+6”的产品系列供不同风险偏好和投资需求的投资者选择，其中以退休日期基金为主，分为基础、成长、巩固、退休后四个阶段设定投资目标和资产配置方案。 ❑ 个人养老金：自愿加入，通常是个人和养老金机构之间直接签订合约的DC 计划。其中自主投资型个人养老金计划（SIPPs）投资范围最广、灵活度最高，同时普通形式的 SIPP 管理费用也相对较高。利益相关者养老金（SP）投资选择范围有限，但门槛低、费用低，适合中低收入人群。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。因各国情况不同，海外经验仅供参考。 姚紫薇 S1090519080006 yaoziwei@cmschina.com.cn 孙诗雨 S1090522090004 sunshiyu@cmschina.com.cn 英国养老金体系：转型与动荡 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、引言：“迷你预算”引发的英国养老金风波 ............................................................................................................ 4 二、英国养老金体系的发展与构成 ............................................................................................................................... 5 2.1、历史沿革 ............................................................................................................................................................. 5 2.2、整体概况 ............................................................................................................................................................. 7 三、英国养老金的运营管理 .......................................................................................................................................... 8 3.1、国家养老金 ......................................................................................................................................................... 8 3.2、职业养老金 ......................................................................................................................................................... 9 3.2.1、DB 计划 ......................................................................................................................................................... 9 （1）DB 计划的制度框架 ......................................................................................................................................... 9 （2）DB 计划的投资管理 ...............................................................................................................................