报喜鸟(002154)景气上行，革新驱动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 03 月 02 日 报喜鸟（002154.SZ） 景气上行，革新驱动 公司是国内领先的中高端男装集团，2023 年增长确定性强。1）公司旗下品牌包括中高端商务男装报喜鸟（SAINT ANGELO，原创）、韩国英伦休闲品牌哈吉斯（HAZZYS，代理）、高端定制职业装品牌宝鸟（BONO，原创）等。2）2021 年公司收入规模达到 44.51 亿元（近 4 年 CAGR 为 15%）/归母净利润 4.64 亿元（归母净利率为 10.4%，近年有明显修复），集团所有品牌门店数量达到 1600 多家，拥有温州、上海、合肥三大生产基地。3）2023 年以来伴随着消费环境的好转，我们跟踪 1~2 月 HAZZYS 品牌流水快速增长、主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明显环比改善，我们估计 2023 全年公司业绩有望快速增长 20%+。 HAZZYS：卡位中高端运动休闲景气赛道，产品品质出色，渠道持续成长。HAZZYS是起源于韩国的英伦风休闲品牌，2007 年起公司将 HAZZYS 引入中国市场，并于2011 年获得独家代理权。近几年品牌在中国迅速成长，2021 年贡献公司报表收入 14.5 亿（过去 4 年 CAGR 为 22%）。1）产品品质出色、设计低调：将经典英伦风格与时尚元素结合、展现低调、克制的张扬，匹配都市青年审美。2）渠道预计稳步扩张。①目前门店以直营为主、布局高线城市，未来以加盟模式加快下沉渗透。②截至 2021 年末品牌门店 401 家，我们测算开店合理上限在 800 家左右、目前仍有翻倍开店空间。③叠加店效预计稳步提升，我们判断 2023 年 HAZZYS 品牌收入增速有望超过 20%/2024 年有望增长 15%~20%。 主品牌报喜鸟：年轻化革新有成效，打造更适合中国人的西服品牌。报喜鸟是公司原创的商务男装品牌，2021 年收入 16.1 亿左右（占比 37%，过去 4 年收入CAGR 约 10%）。1）产品：注重本土化，做宽品类，做深品牌。针对中国男性身材研发多个版型，注重面料功能与舒适性，打造多场景下适穿的西装系列，近年来开发的运动西服品类受到市场欢迎。2）渠道：①2021 年末品牌门店 796 家，以加盟模式为主渗透全国市场，后续店数有望平稳有增。②报喜鸟品牌通过个性化定制（推进外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动）深度绑定客群，我们估计 2021 年定制业务占比约 25%~30%。③综合来看我们预计 2023 年报喜鸟品牌收入有望增长 10%+/2024 年有望稳健增长 5%~10%。 财务表现：过去收入稳步增长、盈利质量明显修复，2023 年业绩预计增速较快。1）收入：2021 年营收 44.5 亿元，过去 4 年 CAGR 为 15%。2017 年起公司将重心放回主业，重点发展优势品牌，近年收入稳健增长。2）毛利率：公司毛利率近年稳步提升至 2021 年 63.9%，2022 年因环境因素略有下降，2023 年及以后有望平稳回升。3）费用率：过去有优化，未来预计平稳。4）业绩：过去公司归母净利率快速修复，2021 年达 10.4%，未来有望稳中有升。我们预计 2022 年公司在疫情下业绩表现平稳、2023 年在低基数下业绩有望快速增长超 20%+。 盈利预测与投资建议。1）公司经营业绩表现在 2022 年受到环境影响、2023 年复苏反弹确定性强。我们预计 2022-2024 年公司业绩分别 4.9/6.1/7.0 亿元。2）估值具备吸引力：当前市值 79 亿元，对应 2023 年 PE 为 13.1 倍；我们测算目标价为 7.00 元/股，目标市值约 102 亿元，目标价对应 2023 年 PE 为 16.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,788 4,451 4,553 5,289 5,953 增长率 yoy（%） 15.7 17.5 2.3 16.2 12.5 归母净利润（百万元） 366 464 488 606 703 增长率 yoy（%） 74.4 26.7 5.1 24.1 16.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.32 0.33 0.42 0.48 净资产收益率（%） 11.7 11.2 11.3 12.8 13.4 P/E（倍） 21.7 17.1 16.3 13.1 11.3 P/B（倍） 2.5 1.9 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 服装家纺 2 月 28 日收盘价(元) 5.44 总市值(百万元) 7,938.78 总股本(百万股) 1,459.33 其中自由流通股(%) 76.35 30 日日均成交量(百万股) 20.92 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-032022-062022-102023-02报喜鸟沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2760 3877 3972 4676 5153 营业收入 3788 4451 4553 5289 5953 现金 694 1907 2108 2135 2788 营业成本 1387 1606 1675 1936 2161 应收票据及应收账款 548 574 574 760 741 营业税金及附加 36 44 45 52 59 其他应收款 71 60 74 82 94 营业费用 1501 1765 1721 2015 2250 预付账款 46 74 49 94 67 管理费用 264 329 319 376 417 存货 965 1149 1056 1492 1353 研发费用 60 76 77 90 101 其他流动资产 435 111 111 111 111 财务费用 4 -3 -55 -59 -69 非流动资产 2099 2241 2107 2128 2116 资产减值损失 -90 -75 46 56 60 长期投资 247 248 255 263 270