九毛九(9922.HK)年轻化餐饮平台活力领跑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九毛九 (9922 HK) 港股通 年轻化餐饮平台活力领跑 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 25.33 2023 年 3 月 01 日│中国香港 餐饮 连锁餐饮龙头，多品牌支撑下持续高成长 九毛九为连锁正餐龙头，具备跨赛道复制能力，多品牌支撑公司持续高成长。公司主品牌太二酸菜鱼门店模型完成迭代，场景和客群有所拓宽，打开下沉市场，我们预计门店数有望逾 1000 家。第二成长曲线怂火锅单店模型跑通，品牌势能持续向上，23、24 年全国化扩张有望提速。短期看，太二/怂受益线下体验需求回补，经营修复或领先同业。中长期看，公司管理团队年富力强，我们看好公司持续创新，通过内生和外延长期高成长。考虑客流回暖，我们调整 22/23/24E EPS 至 0.03/0.49/0.76 元，上调目标价至 25.33 元港币，对应 29X 24 年 PE，行业景气回暖，新品牌高成长有望催化估值，高于可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 23 倍 PE。维持“买入”。 太二：下沉模式得到验证，国内有望逾千家 近年酸菜鱼品类发展有所趋缓，太二模型成熟且具有相对韧性，龙头优势不断放大，凭借强大的品牌力和稳健的经营能力，已基本完成全国高线和省会城市核心商圈覆盖。22 年底太二门店增至 450 家（窄门餐眼）。疫情期间太二发力下沉，通过迭代门店模型、推出本地菜品、提高性价比以适应下沉市场需求，并切入上游鲈鱼养殖，升级供应链以保障产品品质和控制成本。我们认为太二稳定优秀的品牌势能和扩张力已有所验证，伴随下沉市场门店渗透率提升，我们预计远期开店空间达 883-1229 家，较 22 年仍有逾 1 倍提升空间。太二试水东南亚市场，若模式跑通，展店天花板或有进一步抬升。 怂火锅：差异化破圈，全国火热扩张 火锅品类空间广阔，连锁化率有较大提升空间。沙利文预计 22 年市场规模近 3400 亿（收入口径），预计 22-24 年川式火锅市场收入规模 CAGR 将维持双位数。21 年全国火锅门店数达 52 万（连锁经营协会），而截至 23 年 1月，品类 TOP5 品牌仅拥有门店 4400 家（窄门餐眼）。怂火锅复制太二成功经验，凭借差异化定位、用餐氛围和体验，沿用极简 SKU 以提升标准化扩张能力，22 年提速扩张趋势初显（新开门店 18 家/同比+11 家），预计 23/24年继续聚焦城市高势能点位。我们认为伴随品牌力和火锅运营经验不断沉淀，怂有望加速放量，预计 25 年底总门店达 177 家（22 年底 27 家）。 行业景气回暖，新品牌发力成长，盈利与估值双升 考虑出行恢复正常化，经营复苏稳步推进，我们调整 22/23/24E EPS 至0.03/0.49/0.76 元（前值：0.14/0.52/0.76 元），上调目标价至 25.33 元港币（前值：24.94 港币），对应 29X 24 年 PE，行业景气回暖，新品牌高成长有望催化估值，高于可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 23 倍PE。维持“买入”。 风险提示：新品牌扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 25.33 收盘价 (港币 截至 3 月 1 日) 20.40 市值 (港币百万) 29,672 6 个月平均日成交额 (港币百万) 278.99 52 周价格范围 (港币) 10.82-23.95 BVPS (人民币) 2.09 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,715 4,180 4,006 7,665 10,341 +/-% 1.02 53.96 (4.16) 91.34 34.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 124.06 339.94 47.19 713.08 1,109 +/-% (24.54) 174.00 (86.12) 1,411 55.58 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.23 0.03 0.49 0.76 ROE (%) 7.68 11.07 1.53 20.79 26.09 PE (倍) 198.51 72.45 540.45 35.76 22.99 PB (倍) 8.05 7.99 8.30 6.74 5.41 EV EBITDA (倍) 45.11 24.71 42.51 13.30 9.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(4)5141114182124Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23(%)(港币)九毛九相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九毛九 (9922 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 稀缺的平台型餐饮公司 ................................................................................................................................................. 4 聚焦年轻化，以多品牌切入多赛道 ........................................................................................................................ 4 管理独到激励充分，创新氛围浓厚 ........................................................................................................................ 5 复盘：逆风领跑，3 年涨幅 87% ................