心通医疗(2160.HK)2022年收入符合预期，亏损部分因非现金及一次性项目扩大

浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 心通医疗（2160.HK）：2022 年收入符合预期，亏损部分因非现金及一次性项目扩大 公司发布 2022 年盈警，收入同比增长 25%至不低于 2.5 亿元人民币，基本符合我们的预期，但较市场预期（BBG：3 亿元）低。净亏损扩大至 4.4-4.7 亿元（我们及市场预期均约亏损 2 亿元；2021 年亏损 1.8亿元），亏损高于预期，主因非现金及一次性项目（一代产品资本化开发成本减值、权益法确认投资损益等）。我们相应调整 2022 年业绩预期，维持 2023/24E 预测不变，微降目标价至 4.0 港元，我们乐观看待 2023 年疫情后植入量增长，维持“买入”评级。 2022 年业绩：公司预告 2022 年收入同比增长约 25%至不低于 2.5 亿元人民币（vs SPDBI 预期：2.5 亿；BBG 市场预期：3.0 亿元），我们预计全年植入量约 2,700 台（+38% YoY），出厂价基本同比持平在 9万元/套。净亏损同比扩大至 4.4-4.7 亿元（SPDBI 及市场预期均约 2亿人民币），亏损高于预期，主因年内非现金及一次性亏损增加，包括：1）因产品加速迭代带来的 VitaFlow 资本化开发成本减值；2）按权益法确认的投资损益；3）金融工具公允价值变动，上述三项合计影响约 1.5-18 亿元。剔除上述三项影响净亏损约 2.9 亿（按区间中位值计算），较市场预期亏损 2.3 亿更高，预计主因研发及销售投入略超预期。 2023 年 2 月植入量初显恢复迹象：因 2023 年 1 月全行业植入量仍未明显恢复，叠加农历新年，心通 1 月植入量同比仍有下滑，但 2 月起已有恢复迹象。因疫情而延缓的植入需求有望年内加速释放，我们预计 2023 年全行业植入量增速近 60%（vs 2021 年增速：19%；2017-22 CAGR：102%）。 财务预测：我们根据盈警调整了财务预测，上调 2022 年收入 3%至2.54 亿人民币，归母净亏损调整至 4.59 亿人民币，亏损高于我们此前预期主因非经常性项目支出（减值、权益法确认投资损益等）金额较高，预计不会影响后续业绩表现，我们暂维持 2023/24 预测不变。 估值：我们继续采用 DCF 对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：11x；永续增长率：3%），略降目标价至 4.0 港元。（详见此前发布的心脏瓣膜行业首次覆盖报告）。 图表 1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 254 246 3.3% 426 426 - 678 678 - 毛利润 170 167 1.7% 311 311 - 515 515 - 毛利率 67.0% 68.0% -1.0pcts 73.0% 73.0% - 76.0% 76.0% - 归 母 净 利 润/(亏损) -459 -171 NM -100 -100 NM -45 -45 NM E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 心通医疗（2160.HK） 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 2023 年 3 月 1 日 评级 目标价（港元） 4.0 潜在升幅/降幅 35% 目前股价（港元） 3.0 52 周内股价区间（港元） 2.0-4.3 总市值（百万港元） 7,109 近 3 月日均成交额（百万港元） 26 注：截至 2023 年 2 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至 2023 年 2 月 28 日 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至 2023 年 2 月 28 日 扫码关注浦银国际研究 HKD3.3HKD3.0HKD4.0HKD10.03.04.05.06.07.08.09.010.0-20%0%20%40%0246心通医疗(2160.HK)相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元)仅供内部参考，请勿外传 2023-03-01 2 图表 2：SPDBI 医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级/目标价/预测 发布日期 行业 2359 HK Equity 药明康德 83.6 买入 112.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 603259 CH Equity 药明康德 82.7 买入 111.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 3759 HK Equity 康龙化成 43.9 买入 76.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 300759 CH Equity 康龙化成 59.8 持有 81.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 2269 HK Equity 药明生物 54.7 买入 89.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 241 HK Equity 阿里健康 5.6 持有 4.3 2022 年 5 月 26 日 互联网医疗 1833 HK Equity 平安健康 17.9 持有 20.0 2022 年 3 月 16 日 互联网医疗 1952 HK Equity 云顶新耀 17.0 买入 28.0 2023 年 1 月 9 日 生物科技 9995 HK Equity 荣昌生物 51.4 买入 65.0 2023 年 2 月 27 日 生物科技 9688 HK Equity 再鼎医药 28.1 买入 53.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 6622 HK Equity 兆科眼科 4.1 买入 13.5 2023 年 2 月 7 日 生物科技 BGNE US Equity 百济神州 224.6 买入 300.0 2023 年 2 月 2 日 生物科技 6160 HK Equity 百济神州 133.5 买入 180.0 2023 年 2 月 2 日 生物科技 688235 CH Equity 百济神州 140.5 买入 179.0 2023 年 2 月 2 日 生物科技 1801 HK Equity 信达生物 38.1 买入 55.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 9926 HK Equity 康方生物 40.0 买入 63.0 2022 年 12 月 8 日 生物科技 IMAB US Equity 天境生物 4.3 买入 22.5 2022 年 7 月 27 日 生物科技 9969 HK Equ