激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移、SiC等领域多点开花

德龙激光（688170） 证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 1 / 7 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移、SiC 等领域多点开花 增持（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 549 598 836 1,113 同比（%） 31% 9% 40% 33% 归母净利润（百万元） 88 64 124 186 同比（%） 30% -27% 93% 51% 每股收益（元/股） 0.85 0.62 1.20 1.80 P/E (现价&最新股本摊薄) 74.65 101.83 52.89 35.11 关键词：#新产品、新技术、新客户 ◼ 德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现 公司专业从事精密激光设备及激光器，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等领域前沿性产品开发，下游客户涵盖三安光电、华灿光电、京东方、东山精密、华为海思、中芯国际、长电科技等，业绩快速增长。1）收入端：2021 年实现营收 5.49 亿元，2018-2021年 CAGR 达到 19%。受消费电子、面板行业景气下行，以及疫情影响，2022Q1-Q3 营收为 3.57 亿元，同比-2%，短期承压。2）利润端：2019 年扭亏为盈，2021 年实现归母净利润 8771 万元，2019-2021 年 CAGR 高达 107%，2021 年销售净利率达到 15.97%。受研发力度加大影响，2022Q1-Q3 公司归母净利润为 3466 万元，同比-31%，盈利水平明显下滑。展望 2023 年，随着公司新能源业务快速放量，叠加消费电子、面板行业景气回暖，我们判断公司业绩将重回快速增长通道。 ◼ 激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间 2021 年我国激光设备销售额达到 821 亿元，2010-2021 年 CAGR 高达 21%，是典型的成长型赛道。细分下游来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，精细微加工整体处于产业化初级阶段，若仅考虑半导体和显示、精密金属加工两大类，我们预估 2022 年我国精细微加工激光设备市场规模约为 120 亿元。展望未来，随着激光精细微加工渗透率提升，叠加应用领域拓展，我国精细微加工激光设备仍有较大成长空间。我国激光设备行业竞争格局十分分散，我们预估 2021 年公司在我国精细微加工激光设备市场占有率约 3.6%，市场份额提升空间较大。 ◼ 半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点 公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源设备等新领域，不断打开成长空间。1）半导体设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，晶圆激光切割设备仍有较大成长空间，同时前瞻性布局 SiC 晶锭切片，我们预估中国大陆已有 SiC 衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约 10 亿元，有望成为新增长点。2）巨量转移设备：Micro LED 实现大规模量产的主要瓶颈之一，我们测算在 Micro LED 渗透率为 1%的假设情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到 39 亿元，公司激光巨量转移设备率先通过客户验证，先发优势明显。3）钙钛矿设备：我国钙钛矿电池已迈入 GW 级量产期，激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺，技术指标要求显著高于非晶硅电池。仅以部分已有规划产线测算，钙钛矿激光设备的需求将达到 27 亿元。公司已实现 P0、P1、P2、P3 及 P4 激光设备全覆盖，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应，将充分受益于下游扩产浪潮。4）锂电设备：公司聚焦新兴应用场景，光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.64、1.24 和1.86 亿元，当前市值对应动态 PE 为 102/53/35 倍，作为激光精细微加工龙头，公司横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 63.35 1一年最低/最高价 25.20/74.00 10.10/2市净率(倍) 5.13 流通 A 股市值(百万元) 1,391.42 11,45总市值(百万元) 6,547.86 11,62 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.35 资产负债率(%,LF) 20.00 总股本(百万股) 103.36 流通 A 股(百万股) 21.96 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢周尔双和黄瑞连的指导。 [Table_Author] 2023 年 3 月 1 日 分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 2 / 7 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度报告 F 德龙激光成立于 2005 年，主要从事精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。 历史业绩整体快速增长，看好 2023 年业绩重回快速增长通道。1）收入端：收入端稳健增长，2022Q1-Q3 受疫情影响略有下滑。2021 年公司实现营收 5.49 亿元，2018-2021年 CAGR=19%。2022Q1-Q3，公司实现营收 3.57 亿元，同比-2%，主要原因系：①2022年消费电子、面板行业景气下行，下游需求有所波动；②疫情对公司设备交付、收入确认等造成一定影响。2）利润端：2019 年扭亏为盈后公司盈利水平快速提升，2022Q1-Q3利润段短期承压。2021 年公司实现归母净利润 8771 万元，2019-2021 年 CAGR=107%，远高于收入端增速（25%），反映出公司盈利水平快速提升，2021 年净利率达到 15.97%。短期来看，2022Q1-Q3 公司归母净利润为 3466 万元，同比-31%，净利率为 9.70%，同比-4.04pct，盈利水平出现明显下滑。展望 2023 年，随着疫情放开后公司新品加速验证，叠加消费电子、面板行业景气回暖，公司收入端、盈利端有望重回快速增长通道。 图 1：2018-2021 年公司营业收入 CAGR=19% 图 2：2022Q1-Q3 公司归母净利润同比-31% 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 激光精细微加工成长空间广阔。据中国激光产业发展报告数据，2021 年我国激光设备销售额达到 821 亿元，2010-2021 年 CAGR=21%，是典型的成长型赛道。激光加工设备下游应用繁多，根据加工效果可大致分为切割、焊接、打标、表面处理等。根据加工精度的不同，又可划分为宏观加工、精细微加工。2021 年，我国工业激光设备仍以切割、焊接