宏观点评：四大因素看物价，谨防可能的滞胀

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018 年 08 月 10 日 宏观点评 四大因素看物价，谨防可能的滞胀 事件：中国 7 月 CPI 同比上涨 2.1%（预期 1.9%，前值 1.9%）；PPI 同比上涨 4.6%（预期 4.5%，前值 4.7%）。 核心结论： 1、CPI 略超预期，时隔三个月重回 2%上方，主因是燃料和旅游价格；往后看，猪价短期上行但尚难言反转，支撑三季度 CPI 继续微涨、全年可控。 2、PPI 延续走高，源于高油价；往后看，环保限产叠加基建发力，三季度周期品价格将延续坚挺，但高基数下 PPI 将高位回落，预计全年中枢 3.5%。 3、提示关注影响通胀预期的四个关键因素： 猪价：猪价短期由于季节性因素、辽宁猪瘟、中大猪存栏偏低而有所反弹，再叠加行业优质龙头已处于弱盈利状态，全行业供给或将达到低点，不排除明年猪价迎来反转。粮价：高库存制约粮食价格反弹空间，但近期粮库清查带来扰动。油价：油价上涨 1 块钱，CPI 同比增加 0.015 个百分点。具体来看，在油价上行、下行、走平阶段，油价上涨 1 块钱，CPI 同比分别增加 0.021、0.014、0.009 个百分点。贸易摩擦和汇率：中美贸易摩擦下，若大豆价格同比上涨 5%，按成本完全传导计，将拉动 CPI 同比约 0.308 个百分点。此外，贸易摩擦助推人民币贬值，导致输入性通胀压力加大。测算表明，人民币兑美元每贬值 1 个百分点，将推升 CPI 0.04 个百分点。4、可能的“滞胀”：2000 年以来我国经历了两段明显的滞胀（07-08 年；10-11 年）。对比看，鉴于猪价明年或反转、美伊局势支撑高油价、贸易摩擦加剧、人民币贬值压力不减、“松货币、宽财政”的政策组合，“滞胀”可能性正不断加大。 风险提示：环保力度超预期；油价上涨或下跌超预期；中美贸易摩擦超预期加剧；模型假设有局限性，与实际情况有误差。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 联系人 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 联系人 何宁 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《贸易摩擦和汇率如何影响出口和 GDP？——兼评7 月贸易数据》2018-08-09 2 、《 宏 观 专 题 ： 钱 从 哪 里 来 ？ 财 政 可 以 么 ？ 》2018-08-02 3、《以稳为主，政策正式放松—逐字逐句解读 7.31 政治局会议》2018-08-01 4、《经济下行压力大，政策宽松正当时——7 月中国PMI 点评》2018-07-31 5、《政策转向了么？—逐字逐句解读 7.23 国常会》2018-07-24 6、《供需齐落、价格续升，会滞胀么？——6 月 PMI点评》2018-06-30 7、《二季度有望全年广义通胀高点，周期品呢？》2018-06-10 2018 年 08 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 CPI 重回“2 时代”，主因是燃料和旅游价格走高；三季度将继续微涨、全年可控 ........................................................ 3 PPI 延续高位，源于高油价；高基数下 PPI 逐步回落，但周期品价格仍有望坚挺.......................................................... 3 关注影响通胀预期的四个关键因素 ........................................................................................................................... 4 因素一：猪价短期小幅反弹，明年反转的可能性加大 .......................................................................................... 4 因素二：高库存制约粮食价格反弹空间，但近期粮库清查带来扰动 ...................................................................... 5 因素三：油价上行对国内 CPI 的影响 ................................................................................................................. 8 因素四：贸易摩擦引发豆价与猪价共振，人民币贬值加大输入性通胀压力 ............................................................ 9 明年“滞胀”压力有所显现 ................................................................................................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表 1：原材料、采掘工业和加工工业的同比走势出现背离 ....................................................................................... 4 图表 2：猪肉均价和二元母猪均价都已跌破 14 年 4 月的底部水平 .............................................................................. 5 图表 3：行业优质龙头的盈利绝对低点往往对应着猪价的拐点 .................................................................................... 5 图表 4：国内玉米现货价格波动低于国际玉米价格 ..................................................................................................... 6 图表 5：国内小麦现货价格与国际小麦现货价格走势背离 .................................................................