拓邦股份(002139)业绩拐点将至，新能源业务成长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拓邦股份 (002139 CH) 业绩拐点将至,新能源业务成长可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 19.04 2023 年 3 月 01 日│中国内地 通信设备制造 2022 年公司营收利润保持稳健增长，彰显行业龙头韧性 拓邦股份发布 2022 年度业绩快报：2022 年公司实现营业收入 88.77 亿元，同比增长 14.29%；实现归母净利润 5.86 亿元，同比增长 3.66%，剔除 2022年净增 0.96 亿股权支付费用的影响后，公司实现归母净利润 7.1 亿元，同比增长 20%。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计公司 22-24 年归母净利润为 5.86/8.34/11.62 亿，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.17倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司 2023 年 29 倍 PE，对应目标价 19.04 元/股（前值：16.00 元/股），维持“增持”评级。 传统业务稳步增长，新能源业务构筑公司第三成长曲线 单季度来看，4Q22 公司实现营收 23.41 亿元，同比增长 8.99%，实现归母净利润 1.27 亿元，同比扭亏为盈。2022 年，受全球宏观环境波动、美欧等国加息影响，市场需求短期承压，但俄乌冲突为能源领域带来结构性发展机遇。据公司 2022 年业绩快报，公司聚焦自身优势，2022 年控制器、家电和工具板块等基本盘业务均实现小幅增长；新能源业务方面，公司利用“四电一网”的综合优势，聚焦户用储能、便携式储能、绿色出行等领域，不断拓展新能源应用场景及产品品类，构筑起公司第三成长曲线。 2023 年行业内外部环境有望改善，公司业绩拐点将至 展望 2023 年，此前影响公司业绩的内外部环境有望改善，公司盈利能力与市场竞争力有望相应进一步提升：1）随着下游去库存持续推进，行业短期需求承压情况有望缓解；2）芯片等上游原材料价格逐步回落，后续随着供应链压力缓解、高价库存消化，公司盈利能力将持续得到改善；3）新能源领域，当前公司主要聚焦在中小储能、新能源汽车领域应用，随着公司不断拓展新能源业务场景、丰富产品品类，新能源业务将为公司后续业绩增长提供充足动能。 看好公司长期发展，维持“增持”评级 我们认为在智能化、控制器产业链东移的大趋势下，公司传统业务将稳步发展，新能源业务将延续当前高增长态势，预计其 2022-2024 年归母净利润分别为 5.86/8.34/11.62 亿（前值：5.76/8.12/11.42 亿）。可比公司估值 2023年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.17 倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司 2023 年 29 倍 PE，对应目标价 19.04 元/股（前值：16.00 元/股），维持“增持”评级。 风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.04 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 13.14 市值 (人民币百万) 16,682 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 273.47 52 周价格范围 (人民币) 7.42-16.43 BVPS (人民币) 4.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,560 7,767 8,877 11,423 14,423 +/-% 35.65 39.69 14.29 28.69 26.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 533.52 564.96 585.65 834.10 1,162 +/-% 63.16 5.89 3.66 42.42 39.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.45 0.46 0.66 0.92 ROE (%) 15.53 11.18 10.45 12.97 15.31 PE (倍) 31.27 29.53 28.48 20.00 14.36 PB (倍) 4.82 3.32 2.97 2.59 2.19 EV EBITDA (倍) 24.14 24.73 18.28 13.76 9.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1611710121517Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)拓邦股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拓邦股份 (002139 CH) 图表1： 可比公司估值表（截止 2023 年 3 月 1 日） 股价 总市值 EPS (元) PE (倍) 证券代码 证券简称 (元/股) (亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002402 CH 和而泰 16.66 153.12 0.61 0.65 0.80 1.08 27.51 25.58 20.80 15.39 300638 CH 广和通 22.74 135.71 0.97 0.76 1.00 1.37 23.44 30.05 22.63 16.56 300590 CH 移为通信 11.99 53.11 0.53 0.51 0.70 0.95 22.62 23.46 17.07 12.65 平均 24.53 26.36 20.17 14.87 注：可比公司预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 拓邦股份 2016-2022 年营业收入及同比增速 图表3： 拓邦股份 2016-2022 年归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 拓邦股份 PE-Bands 图表5： 拓邦股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002016201720182019202020212022营业收入同比增速(百万元)-10