宏观经济点评-兼评2月PMI数据：消费或被低估

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2023 年 03 月 01 日 《 提 振 发 展 信 心 — 宏 观 周 报 》-2023.2.26 《货币将发力促消费——Q4 央行货币政策报告点评—宏观经济点评》-2023.2.25 《外出务工意愿修复——疫后复苏跟踪 2 月第 2 期—宏观经济点评》-2023.2.20 消费或被低估——兼评 2 月 PMI 数据 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 2023 年 2 月官方制造业 PMI 52.6%，前值 50.1%，预期 50.5%；2 月官方非制造业 PMI 56.3%，前值 54.4%。中国企业经营状况指数(BCI)为 57.6%，前值 49.7%。  制造业：分项全面改善，供给好于需求、外需强于内需 (1) 信贷开门红叠加春节错月，2 月制造业景气度延续改善，供给好于需求、外需强于内需。春节错月，2 月全月步入节后复工、供给修复的节奏；PMI 新出口好于 PMI 订单、PMI 进口，可能与美国经济韧性较强有关。 (2) 出口方面，1 月中国香港出口下跌 36.7%、创 70 年以来最大跌幅，中国大陆出口增速会否大幅下行？中国香港转口贸易为主，2023 年春节错月中国香港对亚洲出口跌幅 41.4%，而美国、英国跌幅相对较窄，因此中国大陆出口增速应好于中国香港，预计 1-2 月出口增速约为-8%。 (3) 产成品转为补库，原材料指数上行，PPI 同比继续下降。预计 2 月 PPI 环比可能在 0%左右，同比在-1.4%左右。PMI 出厂价格-PMI 原材料购进价格为-3.2%（前值-3.5%），利润传导梗阻程度小幅好转。 (4) 小型企业结束持续 21 个月的景气萎缩。与 BCI 指数大幅回升吻合，小微企业复苏验证了经济回升的成色。  服务业：消费延续高斜率改善 (1) 消费延续高斜率改善。消费需求和消费预期仍延续走强，分行业来看，21个行业中有 8 个位于高景气区间。 (2) 我们跟踪的百度地图消费指数显示，疫后消费首轮高斜率修复较为稳固。节后复工第四周（2 月 20 日-2 月 26 日），全国消费指数环比改善 0.7%，达到 2022年 11 月均值的 173%。一线、二线、三四线分别环比变 0.9%、1.6%、-0.8%，分别为 2022 年 11 月同期的 178%、181%、158%。  建筑业：项目、资金、意愿“三轮驱动”，1-2 月基建增速或超 10% (1)重大项目发力提前、规模扩容。2月建筑业PMI为60.2%，新订单指数为62.1%。开年信贷资源大力支持下，节后各地积极推进重大项目开工，可比口径下 19 省市重大项目年内计划投资总额为 9.5 万亿元、同比增速 9.97%。 (2)重大项目开工表征各地稳增长的意愿和力度，此外 2022 年 7400 亿政策性金融工具的撬动项目将持续形成实物工作量。考虑到财政加力提效导向下，2023年可能新增一批政策性金融工具、额度或不低于 2022 年。项目、资金、意愿“三轮驱动”，全年基建增速有望上调，预计 2023 年 1-2 月基建增速或超 10%。  消费或被市场低估 如果说制造业 PMI 超预期，倒不如说是因为 PMI 预期过低，单春节错月因素 PMI预期就不应低于 51.5%。2 月 PMI 基建和消费亮眼，提示消费修复可能被市场低估。权益市场在春节消费兑现后停滞不前，但连续 2 个月高斜率修复后、节后全国消费活动仍稳步向上。消费行情具备穿越 2023 年的延续性，长远来看，人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱的三因素支撑下，我们预计居民最终消费支出占比将上升，消费或享超额估值。  风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 仅供内部参考，请勿外传宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 制造业：分项全面改善，供给好于需求、外需强于内需 ..................................................................................................... 3 2、 非制造业：消费延续高斜率改善，重大项目发力提前、规模扩容 ..................................................................................... 5 3、 消费或被低估 ............................................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 2 月制造业 PMI 分项全面改善 ........................................................................................................................................... 3 图 2： 节后第四周，开复工率超过 2022 年 ................................................................................................................................. 3 图 3： 节后第四周，劳务到位率接近 2021、2022 年 .................................................................................................................. 3 图 4： 节后 PTA 开工率接近 2022 年高位 .................................................................................................................................... 4 图 5： 汽车轮胎开工率超过 2021、