京山轻机(000821)投资价值分析报告：深度布局光伏智能装备，公司业绩景气上行

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 29 页起的免责条款和声明 深度布局光伏智能装备，公司业绩景气上行 京山轻机（000821.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.1 中信证券研究部 核心观点 刘海博 制造产业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业首席 分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是优秀的高端智能装备供应商，业务包括光伏设备、包装设备和非标自动化设备。目前光伏设备业务已成长为公司核心业务，客户覆盖隆基绿能、晶科、晶澳、天合光能等所有主流光伏企业。2022 年上半年，光伏设备业务贡献营收 15.31 亿元，助力公司业绩高增长；并且公司正在持续加码光伏设备板块，一方面积极推动高端光伏组件设备扩产，另一方面稳步向上游电池片设备环节延伸，已成功开发多款 TOPCon、HJT 和钙钛矿电池片核心工艺设备。我们看好公司长期发展前景，预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润为 2.9/4.5/5.7亿元，对应 EPS 预测为 0.47/0.72/0.92 元，现价对应 2022/23/24 年 PE 为52/34/26 倍。 ▍公司概况：光伏设备业务和包装设备业务双轮驱动。公司主营智能高端制造设备，业务包括光伏设备、包装设备和非标自动化设备，其中公司在光伏组件自动化领域的市占率接近 40%，并正在快速切入光伏电池片设备领域。2022H1，公司光伏业务营收占比上升到 66.8%。2022Q1-3，公司实现营收 31.08 亿元，同比+14.31%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比+39.81%。 ▍行业分析：光伏电池行业高度景气，国内设备厂商充分受益。政策端：发展光伏等清洁能源已成为各国共识。2022 年 3 月，国家发改委和国家能源局联合印发了《“十四五”现代能源体系规划》，明确提出全面推进光伏发电大规模开发和高质量发展。市场端：目前我国已成为全球最大的光伏发电市场，累计装机容量居全球首位。2022Q1-3，我国光伏发电新增装机量达 52.6GW，同比增长 106%。据 IRENA 预测，2030 年全球光伏发电累计装机容量将接近 5221GW，相比 2021 年底数据（942GW）有四倍以上增长空间。技术端：光伏行业持续追求电池转换效率的提升，具有更高理论效率的 N 型光伏电池和钙钛矿电池产业化进程不断加速。在设备方面，国内光伏设备厂商贴近主要光伏市场，且设备性价比优势突出，光伏设备国产化替代渐见成效。 ▍公司分析：稳居包装自动化龙头，开启光伏业务增长曲线。包装设备领域：公司多年来在瓦楞包装机械领域深耕细作，为全球范围内的客户提供智能工厂全场景解决方案；并且公司自 2016 年起前瞻布局数码印刷业务并独创了追色技术，推动了数码印刷在瓦楞纸包装行业的大规模应用，行业龙头地位稳固。光伏设备领域：公司在 2017 年收购晟成光伏切入光伏设备制造领域，从而开启了光伏业务新赛道。目前公司已成为全球市占率最高的光伏组件装备制造商，累计交付的光伏组件生产线年产能超过 400GW。同时，公司积极向光伏行业上游拓展新业务，已成功开发一系列 TOPCon、HJT 和钙钛矿电池片核心工艺设备，逐步成长为光伏电池智能装备综合提供商。 ▍风险因素：宏观经济波动；汇率波动；原材料价格波动；光伏电池技术路线存在不确定性；组件设备需求不及预期；电池片设备研发进度不及预期；市场竞争加剧；产能扩张不及预期。 ▍投资建议：公司是优秀的高端智能装备供应商，业务包括光伏设备、包装设备和非标自动化设备。目前光伏设备业务已成长为公司核心业务，客户覆盖隆基绿能、晶科、晶澳、天合光能等所有主流光伏企业；并且公司正在持续加码光伏设备板块，一方面积极推动高端光伏组件设备扩产，另一方面稳步向上游电池片设备环节延伸，已成功开发多款 TOPCon、HJT 和钙钛矿电池片核心工艺设备。我们看好公司长期发展前景，预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润为2.9/4.5/5.7 亿元，对应 EPS 预测为 0.47/0.72/0.92 元，现价对应 2022/23/24年 PE 为 52/34/26 倍。 京山轻机 000821.SZ 当前价 24.24元 总股本 623百万股 流通股本 573百万股 总市值 151亿元 近三月日均成交额 1,001百万元 52周最高/最低价 26.26/7.22元 近1月绝对涨幅 3.28% 近6月绝对涨幅 20.90% 近12月绝对涨幅 105.25% 仅供内部参考，请勿外传 京山轻机（000821.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,060 4,086 5,049 6,151 7,135 营业收入增长率 YoY 35.1% 33.5% 23.6% 21.8% 16.0% 净利润(百万元) 54 146 294 447 570 净利润增长率 YoY N/A 171.0% 101.4% 52.3% 27.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.09 0.23 0.47 0.72 0.92 毛利率 20.0% 19.6% 19.7% 21.1% 21.4% 净资产收益率 ROE 2.4% 4.9% 9.1% 12.1% 13.4% 每股净资产（元） 3.67 4.73 5.20 5.92 6.84 PE 269.3 105.4 51.6 33.7 26.3 PB 6.6 5.1 4.7 4.1 3.5 PS 4.9 3.7 3.0 2.5 2.1 EV/EBITDA 83.3 51.9 39.1 26.1 22.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 京山轻机（000821.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：光伏设备业务和包装设备业务双轮驱动 .......................................................... 6 行业分析：光伏电池行业高度景气，国内设备厂商充分受益 ........................................... 9 政策端：清洁能源成为全球趋势，政策助力光伏产业高速发展 ........................................ 9 市场端：光伏发电市场空间广阔，中国光伏装机需求持续旺盛 ...................................... 10 技术端：新型光伏电池发展迅猛，光伏设备国产替代如火如荼 ...................................... 12 公司分析：稳居包装自动化龙头，开启光伏业务增长曲线 .....................................