锦浪科技(300763)立足全球分布式光伏，乘储能之风而起

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日增 持锦浪科技（300763.SZ）立足全球分布式光伏，乘储能之风而起核心观点公司研究·深度报告电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值176.12 - 196.84 元收盘价158.78 元总市值/流通市值62986/47636 百万元52 周最高价/最低价292.12/139.50 元近 3 个月日均成交额727.28 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕分布式光伏赛道，成就国产领军品牌。锦浪科技成立于 2005 年，公司主营光伏并网逆变器、储能逆变器的研发生产和销售。公司是全球分布式光伏逆变器的领先企业，2021 年在全球光伏逆变器出货排名第四，占比 6.6%。2022 年前三季度公司实现营收 41.67 亿元（同比+80.86%），实现归母净利润 7.03 亿元（同比+93.66%）。从营收结构来看，2022 年上半年光伏逆变器营收占比 74%，储能产品营收占比 12%。立足全球分布式光伏，乘储能之风而起。1）分布式光伏进入高速发展。我们预计 2022-2025 年全球光伏新增装机将从 230GW 增长至 547GW，其中分布式光伏将从 120GW 增长至 250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026 年全球工商业储能新增装机容量将从 4.7GWh 增长至 90.2GWh，CAGR109%，至 2026 年全球工商业储能新增装机渗透率将达到 11.2%；2022-2026 年全球户用储能新增装机容量从 10.6GWh 增长至 187.2GWh，CAGR105%，至 2026 年全球户用储能新增装机渗透率将达到 23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升，储能产品单价和毛利率高于光伏业务，有望优化业务结构，提升盈利能力。全球化布局，受益于海外市场发展。公司成功进行业务全球化布局，产品远销欧洲、拉美、澳洲、印度、美国等主要市场，及时把握海外发展红利期，2022 年前三季度公司海外业务占比 58.5%，海外逆变器业务毛利率为 32.9%，国内逆变器业务毛利率为 19.7%。盈利预测与估值：公司是全球组串式逆变器领军企业，受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司 2022-2024 年实现光伏产品销售 86.4/132/170 万台，储能产品销售 21.9/64/110 万台，2022-2024 年归母净利润 10.74/20.54/27.76 亿元（+127%/91%/35%），EPS 分别为 2.71/5.18/7.00元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值 176.12-196.84 元，对应 2023 年估值为 34-38 倍，相对目前股价有 12%-25%溢价，首次覆盖，给予增持评级。风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险；盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,0843,3126,32611,00814,440(+/-%)83.0%58.9%91.0%74.0%31.2%净利润(百万元)318474107420542776(+/-%)151.3%49.0%126.7%91.3%35.1%每股收益（元）2.181.912.715.187.00EBITMargin15.7%14.8%21.3%22.4%22.8%净资产收益率（ROE）17.4%21.2%32.2%40.5%38.4%市盈率（PE）72.783.058.630.722.7EV/EBITDA69.076.440.123.718.1市净率（PB）12.6517.5518.8612.428.71资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球分布式光伏逆变器领先企业......................................................................................................5深耕分布式光伏赛道，成就国产领军品牌......................................................................................................5专注全球分布式光储业务 业绩实现高速增长................................................................................................6立足全球分布式光伏，乘储能之风而起..........................................................................................8全球光伏装机需求高增，分布式光伏前景广阔..............................................................................................8储能行业迎来平价爆发式增长阶段................................................................................................................ 11光伏和储能电力电子产品高度协同................................................................................................................ 15全球化布局，受益于海外市场发展................................................................................................18专注组串式逆变器，拓展储能赛道..........................................................................................................