2023年A股春季策略展望：破晓迎春，优选△g

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 54 [Table_Page] 投资策略|季度报告 2023 年 2 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 破晓迎春，优选△g ——2023 年 A 股春季策略展望 [Table_Summary] 报告摘要：  大势研判：A 股维持“修复市”判断。22.11.10 我们发布《破晓，AH 股光明就在前方》，“破晓”行情经历了第一阶段“风险溢价下行”的拔估值后，无论是 A 股还是港股的 ERP 已下行至接近 2010 年以来历史中枢；都需要等待“此消彼长数据确认”。我们认为中美“此消彼长”方向未变：即本轮中国经济复苏和海外经济浅衰退美债利率下行，短期呈现“中美共振不弱”格局，维持 A 股“修复市”判断。  风格研判：23 年买景气 g，还是买环比△g？本轮“市场底”非系统性“估值底”，板块赔率分化。23 年为经济触底复苏的拐点年，“预期照向现实”的强弱决定指数弹性和风格，强预期→强现实偏向高弹性△g ；强预期→弱现实偏向高景气 g 。23 年外需有压力，内需有潜力；4 月决断，核心看地产基本面。地产强复苏=强现实，反之则反。当前“强预期”阶段△g 继续占优；待强弱现实验证或估值失衡，H2 风格向 g 切换。  海外/港股：22.10 美债利率顶已探明，港股“天亮了”，美股性价比不高。基于期限利差倒挂、通胀见顶视角对美债利率映射，4.3%大概率为本轮美债利率顶，中期震荡下行。22/10 美股已是底部区域，当下估值性价比不高。港股“天亮了”，本轮牛市按三段论。当前港股赔率空间已经凸显，胜率改善，国内复苏渐入佳境。港股投资“三支箭”，成长占优。  经济和盈利：经济仍在“强预期”阶段，静待“四月决断”，预计 23Q1为实际盈利底。居民消费能力充裕，“扩内需”有望改善消费意愿；23 年地产链修复力的政策力度介于 12 年与 15 年之间，预计对 23 年经济拉动有限，除非政策强刺激；企业现金资产占比持续改善，具备“资本开支扩张”潜力。国内经济仍处于“强预期”阶段，需静待“四月决断”。  贴现率：宽信用稳货币，关注地缘风险变化。国内“宽信用稳货币”，“地产销售差+企业和居民信贷劈叉”出现后社融往往改善。合并来看 22 年和 23 年的北上资金，预计后续北上资金将继续流入，但斜率难复 1 月。风险偏好：地缘风险不确定性仍存，全面注册制长期利好。  行业配置：从低估值△g 到低估的高 g，主题投资政策主线“中特估值”。（1）“强预期”阶段继续配置低估值高△g：地产链中的消费建材、家具；复工复产需求抬升的自动化设备、工程机械、重卡；疫后消费修复链中的生物制品、创新药、中药及休闲食品，科技链条的半导体设计、信创、AIGC、游戏、广告和影视院线；（2）“四月决断”后，观察估值比价，探索从高△g 向低估的高 g 的切换：新能源车链的电池、轻量化及汽车电子，储能链上的储能电池、控温设备，以及景气韧性的通信设备；（3）“中特估值”政策主线：受益央国企改革及产业转型的航空航天、信创、运营商、绿电。  风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 曹柳龙 SAC 执证号：S0260516080003 021-38003558 caoliulong@gf.com.cn 分析师： 韦冀星 SAC 执证号：S0260520080004 021-38003557 weijixing@gf.com.cn 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-38003561 nigeng@gf.com.cn 分析师： 吴迪 SAC 执证号：S0260523020001 020-66338888 shwudi@gf.com.cn 分析师： 李学伟 SAC 执证号：S0260522070010 021-38003800 lixuewei@gf.com.cn 请注意，郑恺,曹柳龙,韦冀星,倪赓,吴迪,李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 破晓:——2023 年 A 股年度策略展望 2022-12-04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 54 [Table_PageText] 投资策略|季度报告 目录索引 一、大势研判：破晓，A 股修复市，港股走牛市 ............................................................... 6 （一）《破晓》回顾：2023 年“此消彼长”，A 股修复市、港股走牛市 ..................... 6 （二）“此消彼长”未变，短期 “中美共振不弱”，维持 A 股修复市判断 ................... 7 二、风格研判：23 年买景气 G，还是买环比△G？ ........................................................... 8 （一）本轮 A 股底部不是系统性底部，先填估值沟壑 ............................................... 8 （二）“强预期” 被延长，会对 23 年行情的强度和风格产生影响............................ 9 （三）强预期→强现实，偏向高弹性△G ；强预期→弱现实，偏高景气 G ............. 10 （四）23 年是强现实还是弱现实？4 月决断，核心矛盾看地产基本面 ................... 13 （五）“强预期”阶段，仍是“低估值△G”占优 ......................................................... 14 三、海外/港股：港股“天亮了”，美股性价比不高 ............................................................ 15 （一）如何理解美国经济韧性？软着陆是可实现的路径 .......................................... 15 （二）美国通胀压力将有效缓解 .............................................................................. 16 （三）此消