国金证券(600109)首次覆盖报告：投行业务为牵引，受益于注册制改革

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 国金证券 投行业务为牵引，受益于注册制改革 国金证券（600109.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600109.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 9.28 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：投行业务是国金证券的主要标签。2021 年及 2022 年前三季度公司投行业务收入占比达到 26.3%和 35.8%，居上市券商前列。在全面注册制改革的大背景下，公司投行业务预计将直接受益。经营机制方面，公司通过定增的方式引入成都国资委，弥补资本金缺口并理顺治理机制。 投行业务：收入贡献占比位居行业前列，项目储备及人员数量为下一阶段增长奠定基础。投行业务是券商服务实体经济的重要抓手，公司提出“投行牵引”战略，IPO 业务优势显著。从项目储备看，截至 2023 年 2 月 27 日，IPO排队数共 32 家，位居行业第八；公司共有 263 名保荐代表人，位居行业第九，比肩头部券商，较 2017 年水平增幅达 89.2%。公司结合自身投行业务优势，明确“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，期望凭借投行的率先发展为公司注入优质资产和长期资金，带动其他机构业务全面发展。 经纪业务：线上线下融合，较早发力金融科技。截至 2021 年末，公司共有69 家营业部，集中于四川省（23 家）。公司较早利用线上渠道获客，并于2014 年推出首个互联网金融产品“佣金宝”APP，目前已更新至 7.0 版本。公司以此为载体推动财富管理转型,为客户提供精准匹配产品和差异化服务。 投资业务：补充资本金打开增长上限。2018-2021 年，公司自营业务收入稳步提升，重点关注固收业务发展；2022 年受市场波动影响出现回落。定增补充资本金后，我们预计公司重资本业务有望迎来发展，推动业绩回升。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 56.44 亿元、67.19亿元和 76.57 亿元；归母净利润为 12.07 亿元、18.04 亿元和 21.98 亿元；对应 EPS 分别为 0.32、0.48、0.59 元。投行业务是公司的特色业务，预计将直接受益于全面注册制等政策利好。我们给予公司 2023 年 1.4 倍 PB 的估值，对应目标价为 12.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革不及预期、治理机制变动风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6062.80 7126.63 5643.99 6719.07 7656.71 增长率 39.39 17.55 -20.80 19.05 13.95 归母净利润 (百万元) 1862.64 2317.32 1206.90 1804.04 2197.55 增长率 43.44 24.41 -47.92 49.48 21.81 每股收益（EPS） 0.62 0.77 0.32 0.48 0.59 市盈率（P/E） 18.72 15.04 28.88 19.32 15.86 市净率（P/B） 1.26 1.16 1.13 1.08 1.03 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2022-022022-062022-10国金证券证券Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 02 月 27 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 国金证券 西部证券 2023 年 02 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 国金证券核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 国资背景强化，注入发展新动能 ..................................................................................... 6 1.1 公司简介：股权结构持续优化，高管团队稳定 ............................................................ 6 1.2 财务表现：整体经营较为稳健，盈利能力优于行业 ..................................................... 9 1.3 业务特色：投行业务优势突出，经纪业务特色鲜明 .................................................... 11 二、互联网科技先行者，“投行牵引”引领发展........................................................................ 12 2.1 投行业务：紧抓注册制机遇，项目储备优势显著 .............................