轻工制造行业双周报：营销活动有序推进，家居终端需求边际改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 28 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 林昕宇 S0350522110005 linxy01@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨蕊菁 S0350122090030 yangrj01@ghzq.com.cn [Table_Title] 营销活动有序推进，家居终端需求边际改善 ——轻工制造行业双周报（2023.02.13-02.26） 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 轻工制造 5.0% 19.0% -7.1% 沪深 300 4.9% 15.7% -11.0% 相关报告 《轻工制造行业周报（2022.11.28-12.04）：政策催化叠加防疫措施调整，必选消费迎复苏》——2022-12-04 《轻工制造行业周报（2022.12.05-12.11）：地产后周期估值持续修复，静待基本面回暖》——2022-12-11 《轻工制造行业周报（2022.12.12-12.18）：浆价下行预期渐强，地产后周期静待基本面回暖》——2022-12-18 《坚守基本盘，抢抓高景气——轻工制造行业 2023年度策略（推荐）》——2022-12-12 《轻工制造行业双周报（2022.12.19-2023.01.02）：悲观预期修复，静待业绩回暖逐步兑现（推荐）*轻工制造*林昕宇》——2023-01-04 投资要点： ◼ 家居用品估值修复扩散至低估值标的，后续行情或将基于基本面表现存在一定分化，静待业绩逐步回暖。地产利好政策在各城市层面进一步推进，市场对竣工端数据边际改善预期强化，多地因城施政放宽购房限制，二手房交易数据走强，持续催化地产后周期板块估值水平向合理区间靠拢。在基本面数据的空窗期，行业整体改善与修复程度暂时无法验证，地产后周期板块整体的行情演绎仍以估值修复为主，并逐渐扩散至低估值标的，前期涨幅较为明显的龙头及优质二线公司的估值水平也在逐渐趋向合理区间。2023 年 1-2 月线下客流改善，终端订单反馈良好，开门红、315 营销活动推进将进一步催化需求修复，基本面有望呈现逐渐回暖。此外，我们认为 2022 年的实际经营完成情况低于家具企业及渠道的年初预判，展望 2023 年，从经销商及终端渠道收回前期投入成本的角度考虑，我们认为零售市场将进一步把营销获客作为重要的方向。我们认为政策利好与竣工端数据改善决定了估值修复的方向，基本面改善的程度将决定估值修复的高度与持续性。推荐标的：志邦家居、索菲亚、金牌厨柜；建议关注：欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份、喜临门、江山欧派、箭牌家居。 ◼ 木浆下行预期有望带动盈利改善，细分纸种表现存在分化。在造纸板块，继巴西 Suzano 宣布 12 月阔叶浆报价 820 美元/吨，相比上一次 2022 年 7 月报价金额 860 美元/吨下调 4.7%后，智利 Arauco 公布 2023 年 1 月份报盘，其中，银星 920 美元/吨，较上轮下降 20 美元/吨。市场对浆价进一步下行预期渐强，成本端改善有望逐步释放盈利弹性。根据细分纸种来看，1）生活用纸、文化纸等均处在较低的开工负荷率，静待需求端改善；2）晨鸣纸业、太阳纸业相继发布白卡纸涨价函，仙鹤股份、五洲特纸等特纸企业两次发布涨价函，叠加木浆成本下行支撑盈利修复。包装方面，需求端短期存在一定压力，我们预计随着消费需求复苏有望呈现边际优化，马口铁、铝等价格改善有望带动盈利提升。建议关注：中顺洁柔、太阳纸业、仙鹤股份、奥瑞金、裕同科技。 ◼ 出口产业链估值处于相对低位，细分出口赛道的龙头企业有望率先修复。随着近期疫情防控政策的不断优化调整，前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有望边际修复，细分龙头在多方面冲击下可稳定并提升份额。出口产业链方面，细分品类存在一定的差异化表现， -0.2342-0.1855-0.1368-0.0881-0.03940.009422/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1轻工制造沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/02/24 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 603833.SH 欧派家居 138.46 4.38 4.46 5.33 33.52 31.04 25.98 买入 002572.SZ 索 菲 亚 22.46 0.13 1.32 1.56 170.77 17.02 14.40 增持 603816.SH 顾家家居 47.17 2.65 2.33 2.67 29.12 20.29 17.68 未评级 603008.SH 喜 临 门 36.29 1.45 1.63 2.05 26.92 22.28 17.70 未评级 001323.SZ 慕思股份 47.37 1.91 1.81 2.15 - 26.15 22.00 未评级 603801.SH 志邦家居 35.23 1.62 1.73 2.05 18.78 20.36 17.19 增持 603899.SH 晨光股份 54.05 1.64 1.54 1.90 39.22 35.10 28.45 买入 1999.HK 敏华控股 8.11 0.57 0.64 0.74 15.01 12.59 10.94 未评级 003006.SZ 百亚股份 20.01 0.53 - 0.57 33.83 31.59 34.92 未评级 002078.SZ 太阳纸业 12.68 1.12 1.03 1.16 10.26 12.35 10.95 未评级 603733.SH 仙鹤股份 30.72 1.44 1.10 1.69 28.34 27.82 18.19 未评级 002831.SZ 裕同科技 30.18 1.09 1.64 1.98 31.00 18.41 15.26 未评级 601968.SH 宝钢包装 6.92 0.26 0.28 0.35 40.04 24.86 19.93 未评级 002701.SZ 奥 瑞 金 5.30 0.37 0.29 0.36 18.92 18.11 14.75 未评级 002511.SZ 中顺洁柔 12.72 0.45 0.30 0.47 37.13 42.11 27.05 未评级 301193.SZ 家联科技 38.78 0.59 1.56 2.04 53.68 24.90 19.02 未评级 001322.SZ 箭牌家居 21.30 0.66 0.68 0.88 - 31.26 24.32 未评级 603180.SH 金牌厨柜 42.70 2.31 2.43 2.90 16.67 17.57 14.72 增持 603208.SH 江山欧派 71.20 2.45 -1.40 3.14 25.75 - 22.67 未评级 301004.SZ 嘉益股份 34.58 0.82 2.29 2.68 24.92 15.09 12.88 未评级